和而泰2022 归母净利润同比-20.9%，略低于市场预期和而泰公布2022 业绩：收入同比-0.3%至59.7 亿元；归母净利润同比-20.9%至4.4 亿元；扣非归母净利润同比-20.9%至3.8 亿元。单四季度收入同比-4.0%至15.4 亿元，环比+0.5%；归母净利润同比-8.3%至1.1 亿元，环比-18.5%；扣非归母净利润同比-20.6%至0.7 亿元，环比-38.2%。受宏观环境波动和下游需求影响，公司全年收入/归母净利润略低于市场预期。

    发展趋势

    主业增速放缓，细分领域持续突破。公司控制器主业受终端消费需求波动而放缓交付，智能产品、汽车电子和储能细分领域持续突破：全年家电/电动工具/智能产品/汽车电子/芯片收入分别同比-7.0%/-21.0%/+27.4%/+83.9%/+31.7%至36.7/7.5/7.3/3.0/2.8 亿元，储能业务实现收入0.6 亿元。全年综合毛利率同比-0.8ppt 至20.2%；分业务板块，全年家电/电动工具/智能产品/芯片毛利率同比变化-1.5/-3.1/+0.3/-5.8ppt 至14.6%/21.2%/22.3%/71.3%。4Q22 毛利率同比+1.2ppt 至24.1%，环比+5.2ppt，其中控制器板块毛利率环比+0.2ppt，逐季小幅改善。全年销售/管理/研发费用率同比变动+0.3/+0.0/+0.6ppt 至1.9%/3.8%/5.4%；财务费用受益于汇兑收益同比-98.7%至28.5 万元。随着需求回暖、下游去库存、原材料供需趋稳价格回落、开工率提升，我们预计2023 年趋势逐季向好，收入与利润增速有望改善。公司2022 存货周转天数同比+39 天至137 天，主要由于公司为保障交付&应对原材料紧缺涨价而提前备货；应收账款周转天数同比+14 天至84天；全年经营活动现金流净额转负至-879 万元。

    开拓增量板块。1）汽车电子：主要聚焦车身控制，与博格华纳、尼得科等tier1 供应商以及比亚迪、蔚来、小鹏、一汽红旗、合众、广汽等整车厂建立紧密合作。公司2023 年3 月公告，汽车电子新增18+亿元订单，向博格华纳提供液体加热控制产品，分9 年履行。我们认为随着新订单增长以及公司扩建配套产线，汽车电子放量可期。2）储能：主要聚焦大型户外储能设备变频控制、BMS、PCS 和户储平台领域，2022 年实现6,064 万元收入突破。公司2023 年3 月公告子公司与客户签订合作协议，确保2023 年向公司采购50+万套产品订单，主要涉及储能领域产品。我们认为公司有望依托在变频/逆变/电源管理等技术的研发积累快速打开市场。

    盈利预测与估值

    考虑订单交付不确定性，下调2023/24 收入6.1%/2.8%至74.9/95.8 亿元；考虑毛利率改善趋势，维持2023/24 年归母净利润基本不变。维持跑赢行业评级和20.2 元目标价（基于SOTP，控制器业务/芯片业务对应25 倍/40倍2023e P/E），当前股价对应23/18x 2023/24e P/E，较当前股价有18%的上行空间。

    风险

    原材料涨价缺货风险；业务拓展不及预期风险。