和而泰1Q22 归母净利润同比下降33.8%，略低于市场预期和而泰公布2022 年一季度业绩：收入同比下降2.7%至12.4 亿元；归母净利润同比下降33.8%至0.71 亿元；扣非归母净利润同比下降42.6%至0.57亿元。受到上游供应链压力、物料运输困难、产能利用率较低等负面影响，公司业绩略低于市场预期。

    发展趋势

    多重压力下，短期利润波动。疫情下，公司灵活调配生产资源以满足交付需求，1Q22 收入同比下降2.7%至12.4 亿元，主要由于疫情隔离导致工厂开工情况受影响，以及物流运转受限导致部分产线停工待料。1Q22 毛利率同比下降2.9ppt 至17.0%，环比下降5.9 ppt，主要由于：1）上游核心原材料涨价缺货仍未明显缓解；2）产能利用率降低，影响经营杠杆；3）1 季度人民币汇率升值影响。费用端，1Q22 销售/管理/研发费用率同比变动+0.1/-0.2/+0.2ppt 至1.7%/3.6%/4.8%，财务费用受到汇率波动影响增长至约1000 万元（去年同期约-260 万元）。在宏观环境波动下，公司面临原料紧缺涨价、物流困难、汇率波动等风险，力求生产交付的稳定运行，我们认为公司订单需求仍然饱满，随着疫情缓解、到料排产正常化，公司的收入与盈利有望逐步优化。

    汽车电子业务推进，第二曲线增势强劲。除从博格华纳、尼得科等获取的OEM 订单之外，公司汽车电子业务进一步拓展，与国内整车厂合作项目实现突破，我们认为公司有望通过研发合作奠定技术基础，逐步向具备更高毛利率与技术自主权的ODM 订单转型。子公司铖昌科技分拆上市于2022 年4 月通过证监会审核，我们认为未来有望借助资本市场力量实现技术发展和产品化生产。往后看，公司坚守智能控制器主业，横向开拓汽车电子、储能、芯片等业务，积极寻求第二曲线打开增长空间，短期下游需求端、长期业务拓展端的良好稳固基本面不变，公司仍然维持2022 年归母净利润同比增长21.7%的股权激励目标。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情对到料排产的影响，我们下调2022/23 年收入3.3%/3.7%至77.3/97.5 亿元，下调2022/23 年净利润9.2%/4.5%至6.9/9.2 亿元。当前股价对应2022/23 年17x/13x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到宏观环境波动和市场情绪影响，下调目标价31%至20 元（基于SOTP 估值，分别给予除汽车电子外的智能控制器业务22x 2022e P/E，汽车电子控制器45x2022e P/E，芯片35x 2023e P/E），具有58%的上行空间。

    风险

    原料涨价缺货风险；订单交付不及预期风险；汇率波动风险。