事件

    1、 公司发布2022 年一季报，实现营收12.40 亿元，同比下降2.70%，归母净利润0.71 亿元，同比下降33.79%，扣非净利润0.57 亿元，同比下降42.58%。

    2、 公司发布《2022 年员工持股计划（草案）》。

    简评

    1、一季度业绩下滑，主要是短期生产交付和毛利率承压。

    公司2022Q1 实现营收12.40 亿元，同比下降2.70%，归母净利润0.71 亿元，同比下降33.79%，扣非净利润0.57 亿元，同比下降42.58%，系公司历史上首次单季度营收、利润同时下滑，主要原因是深圳疫情等影响生产交付和盈利能力，深圳疫情封控期间公司生产和交付困难较大，上海疫情及长三角地区物流限制影响公司物料进厂，原材料价格上涨、人民币汇率波动等因素拉低公司毛利率。从需求来看，截止目前，公司智能控制器各业务板块订单依然相对饱满，客户合作稳定。2018 年智能控制器行业曾因MLCC 涨价而业绩承压，但此后持续修复，2018 年也是公司股价近年低点。我们认为，智能控制器市场空间大、中国厂商提升份额和拓展领域的长期逻辑不变，建议立足长期、保持信心。

    2、发布员工持股计划，彰显发展信心。

    公司发布《2022 年员工持股计划（草案）》，募集资金总额不超过2 亿元，按照公司召开董事会上一日收盘价13.06 元/股计算，该计划所能购买和持有的标的股票数量上限为1531.39 万股，约占本次员工持股计划草案公告时公司总股本的比例为1.6755%。公司2021 年推出股票期权激励计划，本次推出员工持股计划，彰显公司对未来发展的坚定信心。

    3、费用率基本稳定，毛利率、净利率下滑，未来有提升空间。

    公司2022Q1 毛利率为16.98%，同比下降2.88pp，环比下降5.93pp，主要受到原材料价格上涨影响，疫情期间产能利用率不足、人民币汇率波动等因素也带来压力。公司时刻关注供应市场行情，与供应商及客户保持紧密的沟通，实时制定应对策略，进一步提高产能利用率，降低生产成本，保证生产交付的连续性及稳定。公司2022Q1 期间费用率为10.91%，同比提升1.16pp，其中销售费用率同比提升0.11pp，管理费用率同比下降0.21pp，研 发费用率同比提升0.19pp，财务费用率同比提升1.07pp，主要是人民币升值带来汇兑损失。因此，公司2022Q1净利率6.23%，同比下降2.42pp，环比下降3.55pp。我们认为，公司从2021Q2 开始原材料的紧缺涨价已经导致毛利率同比下降，但2021Q1 毛利率尚未反应，因此预计随着涨价传导，供应缓解，利润率有提升空间。

    4、汽车业务取得积极进展，获国内整车厂自主研发项目订单。

    汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务的重点布局板块，2022Q1 公司与国内整车厂的合作取得进一步突破，获得国内整车厂多个自主研发项目订单，为后续发展奠定基础。2021 年，公司汽车电子控制器实现营收1.64 亿元，同比增长66.22%。我们认为，2021 年车规级芯片短缺影响了公司汽车控制器的交付，2022 年公司在手订单即将进入集中交付期，随着芯片短缺逐步缓解，公司汽车电子控制器业务营收有望进一步爆发。

    5、铖昌科技IPO 过会，发展有望提速。

    公司于2021 年就分拆铖昌科技至深交所主板上市的相关事项履行了必要的审议程序，并于其后向中国证监会提交了本次分拆的申请材料。2022 年4 月7 日，根据中国证监会发布的《第十八届发审委2022 年第40 次会议审核结果公告》，中国证监会发行审核委员会就铖昌科技拟于深交所主板独立上市申请的审议结果为：“浙江铖昌科技股份有限公司上市（首发）获通过。” 我们认为，铖昌科技如成功分拆上市，一方面将通过融资助力公司加大研发投入，从而拓展更多项目和订单，另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。随着十四五军工订单的逐步交付，以及卫星互联网提速，铖昌科技未来发展非常值得期待。

    6、盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为75.32 亿元、98.02 亿元、122.63 亿元，归母净利润分别为6.78 亿元、9.54 亿元、12.44 亿元，对应PE 分别为 17X、12X、9X，维持“买入”评级。我们建议站在历史与中长期的视角来审视公司，公司过往表现优秀，中长期乐观。

    7、风险提示：疫情及芯片紧缺影响超预期；运输费用上涨影响超预期；汇兑波动影响超预期；汽车控制器、射频芯片、储能温控业务发展不及预期等。