收入利润稳健增长，长期发展趋势不变

    公司发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入59.86 亿元，同比增长28.30%；实现归母净利润5.54 亿元，同比增长39.73%，低于我们此前预期（预计归母净利润为5.85 亿元）。单季度来看，21Q4 实现营业收入16.09 亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润1.15 亿元，同比下降3.33%。

    受股权激励、计提存货跌价准备等因素影响，公司21Q4 净利润有所波动，但长期而言我们认为智能控制器行业需求不变，龙头公司优势仍将延续，公司有望凭借研发优势提升市场份额。预计公司22-24 年归母净利润为7.50/10.17/13.25 亿元（22-24 年前值：8.04/10.48/-亿元），基于分部估值法，给予目标价26.02 元/股，维持“买入”评级。

    控制器收入增长稳健，汽车电子、储能相关业务快速发展控制器方面，2021 年公司控制器业务实现营业收入57.75 亿元，同比增长28.23%。其中，汽车电子板块表现亮眼，2021 年实现收入1.64 亿元，同比增长66.22%，主因公司不断加快与国内外客户的合作进度，除海拉、法雷奥等新增海外客户外，公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得实质性进展，其中座椅控制、HOD、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。此外，公司依托控制器行业的技术基础，已在储能领域完成部分项目的技术开发和产品批量生产，目前市场拓展顺利。

    综合毛利率环比回升，子公司铖昌科技将分拆上市2021 年，面对汇率波动，原材料涨价等宏观不利因素影响，公司通过提前备货、开展远期外汇交易等方式，将毛利率波动控制在可控范围内，2021年公司毛利率为20.97%，同比下降1.96pct。单季度来看，21Q4 公司毛利率为22.91%，较21Q3 提升2.93pct，主因公司高毛利的射频芯片业务增长迅速，部分抵消了原材料涨价的不利影响。2021 年子公司铖昌科技射频芯片业务实现收入2.11 亿元，同比增长30.25%，实现净利润1.6 亿元。

    维持“买入”评级

    我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子/储能板块的发展前景，预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长，子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景扩展，市场需求有望继续提升。考虑到原材料涨价等不利因素仍将持续一段时间，我们下调公司22-24 年归母净利润预测至7.50/10.17/13.25 亿元（22-24 年前值：8.04/10.48/-亿元）。采用分部估值法估值，对应目标价为26.02 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。