2021 收入同比增长28.3%，小幅低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入同比增长28.3%至59.9 亿元；归母净利润同比增长39.7%至5.5 亿元；扣非归母净利润同比增长35.9%至5.0 亿元。受供应链波动等风险影响，收入/归母净利润小幅低于我们预期2.8%/1.5%。

    　　发展趋势

    　　收入多轮驱动，毛利率短期承压。公司收入受益多轮业务和稳定客户需求驱动，家电/电动工具/智能家居/汽车电子/芯片收入分别增长32.5%/17.6%/4.0%/66.2%/30.3%。由于上游元器件、大宗商品涨价缺货，同时全球运力紧张、运输成本上升，2021 年整体毛利率同比下降1.9 个百分点至20.6%。其中工具板块毛利率分别下降4.6 个百分点至24.3%，主要还受到供应商折让计提影响；芯片业务受益产品结构变化，毛利率提升0.6 个百分点至77.0%，贡献归母净利润约1.0 亿元。公司下半年陆续进行价格传导，已带动四季度整体毛利率环比+2.6 个百分点至22.4%，但未来原材料供应拐点仍不明朗。费用端，公司2021 年销售费用率同比持平，管理/研发费用率同比-0.8/-0.3 个百分点至3.8%/4.8%。资产端，公司为确保交付合理备货，存货（+4.9 亿元）占资产比重同比提升4.7 个百分点至21.5%，影响经营性现金流（-4.0 亿元）同比下降70.5%至1.7 亿元。我们认为随着未来供应链风险的缓和，结合公司优质获订单能力、稳步提升的配套产能（长三角基地主体工程已验收），收入和利润有望迎来双升。

    　　横向拓宽业务，开拓第二曲线多轮增长。1）公司重点布局汽车电子控制器，加速车身域控制与热管理控制的开拓与配套产线的布局。客户方面，除从博格华纳、尼得科获得多个平台级项目，拓展国内新势力整车厂蔚来、小鹏、理想，并在座椅控制、HOD、前后车灯控制和充电桩等项目进入试产或量产阶段。2）公司推动储能业务技术储备与产能布局，已完成部分项目的技术开发与产品批量生产。3）子公司铖昌科技分拆上市于2021 年6 月获证监会受理，我们认为有望借助资本市场力量实现技术发展和产品化生产。2021 年，公司研发投入金额同比提升22.7%至3.1 亿元，占收入比例维持5%以上水平，主要聚焦于变频控制、视觉识别、厚膜加热、BMS 等技术发展，我们认为有望进一步开拓市场、夯实核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年盈利预测不变，引入2023 年收入预测101.3 亿元，归母净利润预测9.6 亿元。维持跑赢行业评级以及29 元目标价不变（基于SOTP，分别给予除汽车电子外的智能控制器业务30x 2022e P/E，汽车电子控制器60x 2022e P/E，芯片45x 2023e P/E），较当前股价有31.3%的上行空间。

    　　风险

    　　原料涨价缺货风险；汇率波动风险；运力波动与涨价风险。