事件

    　　2 月21 日晚，公司发布2021 年年报，全年实现营收59.86 亿元，同比增长28.30%，归母净利润5.53 亿元，同比增长39.73%，扣非净利润4.98 亿元，同比增长35.89%。

    　　简评

    　　1、公司四季度扣非净利润实现较快增长，铖昌科技超预期。

    　　2021Q4，公司实现营收16.09 亿元，同比增长9.08%，实现归母净利润1.15 亿元，同比下降3.33%，实现扣非净利润1.14 亿元，同比增长32.73%。我们认为，公司2021Q4 归母净利润同比下降主要是2020Q4 人民币汇率波动，公司开展远期外汇交易产生非经常收益较多，因此扣非净利润增速表现良好。

    　　分业务板块来看，2021Q4 公司控制器业务实现营收13.80 亿元，同比下降1.97%，主要受上年同期基数较高、器件短缺、海运紧张、人民币升值等因素影响，射频芯片业务（铖昌科技）实现营收1.28 亿元，同比增长92.28%，预计主要是军工项目集中交付。

    　　公司2021Q4 毛利率为22.91%，同比下降0.18pp，主要受原材料短缺涨价、人民币升值等影响，环比提升2.93pp，预计受益于射频芯片营收占比提升，以及芯片涨价趋缓、价格传导带来控制器业务毛利率边际向好。公司2021Q4 净利率为9.78%，同比提升0.75pp，环比下降0.94pp，主要是四季度费用、减值计提较多。

    　　2、基数效应、器件短缺、海运等因素影响控制器业务增速。

    　　2021 年，公司控制器业务实现营收57.75 亿元，同比增长28.23%，毛利率18.92%，同比下降2.09pp。其中，家电控制器实现营收39.48 亿元，同比增长32.47%，毛利率16.02%，同比下降1.33pp，电动工具控制器实现营收9.53 亿元，同比增长17.59%，毛利率24.34%，同比下降4.55pp，智能家居控制器实现营收5.76 亿元，同比增长3.98%，毛利率22.06%，同比下降1.21pp，汽车电子控制器实现营收1.64 亿元，同比增长66.22%。公司2021H2 控制器业务营收增速较2021H1 有所回落，主要是2020H2 基数相对较高，以及元器件短缺、海运紧张等问题影响。公司控制器业务毛利率下降主要受元器件大幅涨价、公司向下游客户的价格传导存在滞后性、人民币升值、运输费用计入成本、部分客户返利政策调整等因素影响。随着原材料短缺及涨价逐步缓解，以及向下游客户的价格传导逐步体现，公司毛利率有望逐步修复与提升。

    　　3、公司四季度费用率环比提升，全年来看控费良好。

    　　2021 年，公司期间费用率10.57%，同比下降2.17pp，其中销售费用率1.62%，管理费用率3.80%，研发费用率4.78%，财务费用率0.37%，分别同比下降0.02pp、0.81pp、0.29pp、1.05pp。其中，管理费用率下降较多的原因是2020Q2 铖昌科技股权激励产生一次性管理费用，财务费用率下降较多主要是2021 年人民币升值幅度较2020年有所下降，公司汇兑损失减少。2021Q4，公司期间费用率14.16%，同比提升0.26pp，环比提升5.21pp，主要与四季度集中进行费用计提有关，包括股权激励提前计提、加大汽车业务研发投入等，其中销售费用率2.52%，管理费用率4.52%，研发费用率6.36%，财务费用率0.76%，同比来看分别提升1.36pp、提升0.04pp、提升0.17pp、下降1.31pp，环比来看分别提升1.28pp、提升1.06pp、提升2.44pp、提升0.43pp。我们认为，未来随着公司收入规模扩大，费用绝对值虽会增长，但费用率仍有下降空间，带来公司净利率提升。

    　　4、汽车电子业务加速拓展，国内新势力合作项目进入试产或量产阶段，发展势头强劲。

    　　汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务的重点布局板块，2021 年以来取得一系列积极进展。

    　　在客户拓展方面，公司与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等全球Tier 1 建立了项目合作，在车灯控制器和车身控制器领域进行积极的业务开拓。在国内市场，公司与蔚来、小鹏和理想等新势力车企的合作取得实质性进展，其中座椅控制、HOD（方向盘离手检测）、前后车灯控制和充电桩等项目已进入试产或量产阶段。公司通过原有Tier1 客户博格华纳、尼得科获取多个平台级项目，终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器。

    　　在技术研发方面，公司建立了车身域控制和热管理控制研发团队。在车身域控制方面，进行统一的配置管理和综合功能域架构及区域架构的研发，采用平台化的设计理念以适应产品升级和快速迭代，在灯光系统、智能进入系统、空调控制系统、雨刮洗涤控制系统、记忆系统、车窗/天窗、背门控制系统/脚踢、门锁/儿童锁系统、无线充电和隐藏式把手等不同区域实现功能的任意组合和可选；在热管理控制方面，从集成式热管理控制技术、热泵技术和厚膜加热技术三个方向进行研发，既能提供集成控制方案及其控制器生产，又能提供部件的设计及其组装，为新能源车的热管理控制提供全套解决方案。在自研方案上，公司积极与蔚来、小鹏、理想、上海大众、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽和比亚迪等整车厂建立项目合作关系。

    　　在产能布局方面，公司快速加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资，搭建满足高品质要求的汽车电子控制器无尘车间和生产设备，并为其他正在商谈合作的BMS（电池管理系统）整车厂客户及相关项目做前期产能准备。

    　　2021 年，公司汽车电子控制器实现营收1.64 亿元，同比增长66.22%。我们认为，2021 年车规级芯片短缺影响了公司汽车控制器的交付，2022 年公司在手订单即将进入集中交付期，随着芯片短缺逐步缓解，公司汽车电子控制器业务营收有望进一步加速。

    　　5、公司推出储能温控产品，市场拓展顺利。

    　　公司依托控制器行业多年的技术基础，对储能行业进行了技术储备及产业布局，目前已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。公司目前已形成较为完整的第三代总成方案，包含“2148A 驱动器 +ACDC 转换器+ 继电器接触器+电控箱+低温40 度车规线束”，组建了多功率段系列的产品平台，可以大大缩短客户项目的研发周期和测试周期，同时给客户提供经过市场验证的安全可靠的产品。在储能领域，公司一方面采用大客户市场开拓策略，此外还引入渠道模式，发挥渠道快速精准的优势，锁定2 级以下的客户群体，目前市场拓展进展顺利。

    　　我们认为，储能业务有望为公司带来业绩增量。

    　　6、智能控制器行业中长期趋势良好，公司发展空间广阔。

    　　智能控制器可以广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域，全球市场规模达到1.4 万亿元，“万物智联”将推动智能控制器规模持续成长。从竞争格局来看，智能控制器行业呈现三点趋势。一是专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑，越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产，海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器，目前汽车控制器行业也呈现该趋势。二是智能控制器ODM 渐成主流。行业发展初期以OEM 为主，随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强，行业经营模式逐步向ODM 业务模式转型，目前家电控制器市场ODM 份额40%，电动工具控制器ODM 份额70%。三是竞争格局“东升西落”。中国ODM 厂商优势明显，包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24 小时服务响应、敏捷交付等，而新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM 供应商在全球份额的持续提升，公司受益明显。我们认为，智能控制器行业“东升西落”的趋势在疫情结束后仍将持续，公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期，不应该过分的关注短期的毛利率波动、订单的波动。

    　　7、盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置，汽车电子控制器、储能温控产品取得实质性突破，在手订单饱满，未来增长可期。子公司铖昌科技在手订单饱满，向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利，如成功分拆上市，一方面将通过融资助力公司加大研发投入，从而拓展更多项目和订单，另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。考虑到供应链目前仍紧张、人民币仍升值，我们预计公司2022-2024 年营收分别为78.4 亿元（下调1%）、102.9 亿元（上调3%）、129.2 亿元（新增预测），归母净利润分别为7.5 亿元（下调6%）、10.3 亿元（下调6%）、13.4 亿元（新增预测），对应PE 26X、19X、14X，维持“买入”评级。我们建议站在历史与中长期的视角来审视公司，公司过往表现优秀，中长期乐观，建议避轻就重，积极布局。

    　　8、风险提示：疫情及芯片紧缺影响超预期；运输费用上涨影响超预期；汇兑波动影响超预期；汽车控制器、射频芯片、储能温控业务发展不及预期等。