2021 年前三季度归母净利润同比增长58.3%，位于业绩预告中值和而泰公布2021 年前3 季度业绩：收入43.8 亿元，同比提升37.2%；归母净利润4.4 亿元（位于业绩预告中端），同比增长58.3%；扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长36.9%。单看三季度，收入15.2 亿元，同比提升11.8%，环比下降3.5%；归母净利润1.6 亿元（位于业绩预告高端位），同比增长49.0%，环比下降3.8%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长44.7%，环比增长5.1%。

    　　发展趋势

    　　智能控制器主业稳健增长。1）智能控制器为公司优势业务，受益于家电智能化需求提升、国外产业链向国内转移、国内订单向头部聚集等趋势，前三季度控制器业务收入同比增长38.7%至42.9 亿元，占总收入98.1%；贡献归母净利润4.1 亿元，同比增长51.6%，对应归母净利率9.6%。2）铖昌科技芯片业务2021 年上半年收入8,022 万元，三季度收入增加约245 万元，我们认为主要由于铖昌已完成上一年货物的交付，今年上半年收尾后出现了交货断期；芯片业务前三季度对应归母净利率32.7%，隐含净利率51.9%（考虑公司持有62.97%的股权）。

    　　毛利率环比提升，供应链风险缓和。公司前三季度整体毛利率同比下降2.6个百分点至20.3%；三季度同比下降2.1 个百分点至20.0%，环比下降0.9个百分点。上半年智能控制器业务毛利率同比下降2.3 个百分点至18.8%，三季度毛利率环比提升1.7%，原材料及运输的供需矛盾有所缓和、公司价格传导彰显成效。费用端，公司前三季度销售/管理/研发费用率同比下降0.6/1.1/0.4 个百分点至1.3%/3.5%/4.2%，三季度同比变化-0.5/+0.4/-0.1 个百分点至1.2%/3.5%/3.9%，环比小幅变动+0.1/+0.1/-0.2 个百分点。公司通过备货方式应对供应链不确定性，存货占总资产比例从上年末的16.9%提升至2 季度末20.3%，3 季度为21.1%。在国内外上下游供需压力加剧、限电限产的形势下，公司面临原料紧缺及涨价、运输紧张及涨价、汇率波动等风险，仍实现了生产交付的稳定运行和前三季度业绩的稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持和而泰2021/22 年盈利预测不变和跑赢行业评级。维持29 元目标价（基于SOTP 估值，分别给予除汽车电子外的智能控制器业务30x 2022eP/E，汽车电子控制器50x 2022e P/E，芯片60x 2023e P/E），当前股价对应2021/2022 年37/28 倍P/E，对应27%的上行空间。

    　　风险

    　　原料涨价缺货风险；海运紧张风险；汇率波动风险。