事件：公司 10 月25 日晚发布2021 年三季报，公司实现营业收入43.77 亿元，同比上升37.18%；归属上市公司股东的净利润4.38 亿元，同比上升58.32%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.83 亿元，同比上升36.86%；2021 年前三季度公司实现EPS（基本）0.48 元。

    　　1、控制器板块保持快速增长，射频芯片项目有望如期推进2021 年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为43.77 亿元和4.38 亿元，同比分别上升37.18%和58.32%。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为3.83 亿元，同比上升36.86%。其中，控制器业务板块前三季度累计实现营业收入42.95 亿元，同比增长38.73%；实现归母净利润4.11 亿元，同比增长51.61%。今年以来，公司在去年高基数基础上仍然实现了同比高增，主要得益于公司订单获取能力持续增强，经营规模不断扩大，市场份额不断提高。

    　　单季度来看，公司第三季度实现营业收入和归母净利润分别为15.24 亿元和1.62 亿元，同比分别增长11.83%和49.01%。第三季度公司实现扣非净利润1.45 亿元，同比增长44.67%，环比增长5.10%，经营性利润环比持续提升。

    　　具体来看，射频芯片业务季度波动较大，第三季度报表贡献较少，但下游需求明确全年有望维持快速增长；汽车电子业务尽管受到缺芯影响预计仍然保持良好发展态势。

    　　2、上游涨价对毛利率影响已逐步降低，四季度有望环比进一步改善2021 年前三季度，公司销售毛利率为20.25%，同比下降2.61 个百分点，主要受原材料涨价、汇率波动以及运费会计处理调整影响，毛利率短期承压。单季度来看，2021Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为19.86%、20.83%和19.98%，第三季度公司智能控制器业务板块毛利率环比增长1.69 个百分点，公司前期通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因原材料价格上涨对利润的影响已初见成效，Q3 整体毛利率环比下降主要由于射频芯片业务三季度贡献较二季度有所下滑。随着公司价格传导措施的持续推进，预计四季度年公司控制器业务毛利率将进一步好转。

    　　此外，公司产品结构持续优化，电动工具、智能家居、汽车电子控制器产品占比持续提升，上述三类业务毛利率高于传统家电板块，长期来看将带动整体毛利率提升。

    　　2021 年前三季度，公司销售净利率为10.59%，同比提升1.59 个百分点。第三季度销售净利率为10.72%，同比提升2.23 个百分点。公司净利率提升主要得益于毛利率逐步企稳，费用保持良好管控。

    　　3、股份支付费用影响消除，公司费用率同比下降2021 年前三季度，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为9.25%，同比下降2.96 个百分点。其中，销售费用5637.65 万元，同比下降5.20%，销售费用率1.29%，同比下降0.57 个百分点；管理费用1.55 亿元，同比增加3.79%，管理费用率3.54%，同比下降1.13 个百分点，主要由于去年铖昌科技计提股份支付费用所致；财务费用983.12 万元，同比下降72.59%，主要是本期汇兑损失减少，财务费用率0.22%，同比下降0.90 个百分点；研发费用1.84 亿元，同比增长26.48%，公司持续加大在汽车电子、射频芯片等领域的研发投入，研发费用率4.20%，同比下降0.36 个百分点。

    　　4、经营性现金流进一步改善，加大备货应对原材料紧缺问题公司加大原材料储备以应对缺货问题。公司为了应对上游材料涨价及货源紧张问题，从去年下半年开始加紧战略备货，截至三季度末，公司存货较去年末提升36.43%，增加3.80 亿元至14.25 亿元，公司库存增加体现出公司稳定的供应链管理能力，并为未来产品正常交付奠定良好基础。

    　　加大备货影响短期现金流，三季度经营性现金流环比进一步改善。2021 年前三季度公司实现经营活动产生的现金流量净额3093.44 万元，经营性现金流进一步改善。公司在电子元器件涨价及货源紧张的情况下，公司为保质保量完成客户交付，采取了提前合理备货的策略，购买商品、接受劳务支付现金相应增加。其中，第一、二、三季度产生的经营性现金流净额分别为-6131.54 万元、1687.08 万元和7537.90 万元，二季度现金流转正，三季度持续向好，反映出公司良好的回款管理能力。

    　　5、汽车业务项目储备丰富，开启公司第二增长曲线尽管受到缺芯影响，上半年公司汽车电子业务仍然实现了快速增长，预计下半年增势仍将维持。截至今年上半年，公司汽车电子在手订单约80 亿元，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个汽车品牌，并积极开拓国内市场，为公司汽车电子智能控制器领域业绩快速增长奠定坚实基础，未来三年将迎来放量阶段。根据大致测算，2025 年，若暂不考虑公司自研域控产品，和而泰汽车ECU 业务可达市场空间将近1500 亿元。过去车载ECU 传统供应商主要是国际TIER1 巨头，公司凭借成本优势、响应速度以及全球化的工厂布局切入国际TIER1 供应链，开启第二增长曲线。

    　　6、投资建议

    　　公司是国内智能控制器龙头企业，在家电、电动工具领域已实现良好卡位，市场份额持续提升。在汽车电子领域在手订单储备丰富，即将迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。在毫米波射频芯片领域，公司毫米波T/R 芯片广泛应用于军用市场，目前已逐步开拓至卫星互联网、5G 网络等民用领域，业绩有望保持快速增长。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为5.75 亿元、8.15 亿元和10.89 亿元，对应PE 分别为36.4X、25.7X 和19.2X，维持“强烈推荐-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：智能控制器需求不及预期、原材料价格持续上涨、铖昌业绩不及预期。