投资逻辑

    　　智控器赛道高速发展，公司是国内双龙头之一。智控器并非新需求，当前我们看到的变化是下游产品复杂度增加、技术升级带来的智控器附加值提高，专业化分工加深。行业近5 年国内/全球复合增速分别为15%/ 4%，未来三年行业仍将保持12%增速，预测23 年国内市场近3.4 万亿元。和而泰是国内智控器双龙头之一，近5 年营收/扣非归母净利润复合增速为33%/44%。

    　　公司以家电、工具智控器为第一增长曲线，逐步拓展到汽车电子、智能家居等领域，其中汽车电子业务截至21H1 累计订单80 亿元，将在未来6-8 年逐步交付，成为公司重要第二增长曲线，子公司铖昌科技相控阵T/R 芯片技术自主可控，为公司在5G、卫星通信等领域开启第三增长曲线。

    　　战略坚定提前布局新赛道，研发与智能制造构筑壁垒。公司坚持“三高”战略，以高端技术服务高端客户进军高端市场，构筑高壁垒。公司研发支出近三年均保持4.5%以上水平，行业第二。汽车电子业务目前已通过全球Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系，获得高端客户认证壁垒。1.7 亿元用于智能制造升级项目，预计21 年底完成升级改造，工厂智能化升级进一步提高生产效率，降低综合成本。

    　　智控器与射频芯片赛道空间广阔，公司营收有望三年超两番。我们预测公司所在的三大智控器赛道市场空间超2 千亿元，公司汽车电子业务订单确定性强；2025 年 T/R 芯片累计市场规模约923 亿元，公司射频芯片业务受益于应用场景增多及国产化驱动，将为公司贡献成长新动力。未来三年公司营收保持30%增长，三年超两番。

    　　投资建议

    　　预计公司21-23 年整体营收分别为61.07 亿元、78.59 亿元、99.78 亿元。

    　　21-23 年归母净利润分别为5.47 亿元、7.45 亿元、10.22 亿元，EPS 分别为0.598 元、0.815 元、1.118 元。采用分部估值法，给定公司2022 年目标价27 元/股，市值250 亿，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险

    　　智能控制器业务竞争加剧，推进不及预期；毛利率下行风险；海外工厂开工不及预期；子公司分拆上市进度不及预期；人民币汇兑损失。