2021 H1 公司实现营收28.54 亿元，同比增长56.06%，其中控制器业务实现收入27.74 亿元，同比增长58.31%，核心增长动能强劲；报告期内，公司实现归母净利润2.76 亿元，同比高速增长64.34%，靠近预告区间中值，符合预期；公司降本增效成果凸显，期间费用率同比下降3.5pcts，驱动净利率同比提升1.13pcts 至10.52%。

    　　我们认为，公司作为全球领先的控制器龙头，传统业务优势显著，智能家居、汽车电子等业务将加快发展，射频芯片业务长期趋势向好，在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下，预计后续毛利率将逐步企稳并改善。我们预计公司2022 年归母净利润7.44 亿元，给予2022 年37x PE，维持目标价30 元，维持“买入”评级。

    　　 上半年业绩释放符合预期，Q2 单季度延续较强增长态势。2021 年上半年，公司实现营收28.54 亿元，同比增长56.06%；实现归母净利润2.76 亿元，同比高速增长64.34%，靠近预告区间中值，符合预期。2021Q2，公司实现营收15.79 亿元，同比+44.53%；实现归母净利润1.68 亿元，同比+58.37%，整体延续较强增长态势。此外，Q2 单季度公司扣非归母净利润为1.38 亿元，同比+8.16%。其中，非经常收益3799万元，大部分为计入当期损益的政府补助。

    　　 纵向深耕传统领域，横向拓展产品品类，汽车电子业务拓展顺利。报告期内，公司核心控制器业务收入27.74 亿元，同比+58.31%。其中：（1）纵向深耕传统领域，夯实核心增长动能：上半年，公司家用电器智能控制器实现收入17.84 亿，贡献最大比例收入62.54%，且同比高速增长54.36%。报告期内，公司深耕传统家用电器智能控制领域，加深客户纵向渗透，不断夯实核心增长动能；（2）横向拓展产品品类，加速市场份额提升：上半年，公司电动工具类收入5.14 亿，同比+81.36。智能家居类收入3.62 亿元，同比+95.23%。报告期内，公司不断挖掘客户需求，健全电动工具和智能家具类产品体系、拓展产品品类，加速市场份额占领；（3）战略布局汽车电子，在手订单充裕：报告期内，公司汽车智能控制器业务实现收入0.74 亿元，同比+57.37%。公司紧紧把握汽车产业智能化趋势，依托在智能控制领域长期积累的技术和运营综合优势，布局汽车散热器、冷却液加热器、逆变器等方向的智能控制产品。

    　　截至6 月31 日，公司中标多个汽车电子零部件厂商平台级项目，涉及宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端整车厂，累计在手订单约80 亿元，较去年同期平均订单额增长近60%。

    　　 毛利率因宏观因素冲击而短期承压，后续有望逐步企稳并改善。2021H1，公司毛利率同比下降3pcts 至20.4%，主要原因是上游原材料涨价和汇率波动、以及运输费用会计口径调整。今年上半年，电子元器件及大宗原材料价格大幅上涨且缺货，公司为保障供货加价调货，引起成本较大幅度增长。同时，公司69.6%收入来源于海外市场，美元兑人民币汇率较去年同期平均贬值超7.6%，压低海外业务毛利率下降3.79pcts。

    　　此外，公司根据新会计准则将运费从“销售费用-运输费”调整至主营业务成本核算，对毛利率产生一定影响。公司短期毛利率承压，主要原因均非公司本身经营性层面因素。公司已经采取包括提前备货、关键元器件替代、采购资源拉通、产品调价等措施积极应对。同时，美元进一步贬值空间有限，汇率波动对业绩影响将在下半年显著减弱。我们认为，随着产品结构优化、上涨成本逐渐传导以及汇率波动减弱，公司毛利率后续有望逐步企稳并改善。

    　　 降本增效成果显著，研发投入高增，费用结构优化。2021 年上半年，公司期间费用率为9.41%，同比下降3.5pcts。其中：公司管理费用为1.03 亿元，同比-4.76%，管理费用率下降2.89pcts，费用管控效果显现。与此同时，公司作为技术驱动型企业，始终秉承自主研发创新理念。报告期，公司研发投入1.41 亿元，同比大幅增长39.46%，为技术引领的核心发展战略提供坚实支撑。

    　　子公司铖昌科技上市进程顺利，加速相控阵T/R 芯片业务发展。子公司铖昌科技核心业务为微波/毫米波模拟相控阵T/R 芯片，应用于5G 毫米波通信、卫星互联网等领域。铖昌科技上市正在推进，在深交所主板的上市申请已经于6 月28 日获得证监会正式受理。

    　　 风险因素：全球疫情反复的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动持续超预期的风险；汽车电子业务放量不及预期的风险；汇率波动的风险；射频芯片业务发展不达预期的风险；铖昌科技分拆上市的不确定性。

    　　 投资建议：我们认为，公司作为全球领先的控制器龙头，传统业务优势显著，智能家居、汽车电子等业务将加快发展，射频芯片业务长期趋势向好，在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下，后续毛利率将逐步企稳并改善。考虑各项业务发展的良好态势， 我们上调公司2021-2023 年营业收入预测至65.76/87.34/116.3 亿元（前预测值62.46/84.66/115.08 亿元），考虑毛利率承压后调整归母净利润预测至5.36/7.44/9.83 亿元（前预测值5.71 亿/8.39 亿/12.65 亿元），对应EPS 分别为0.59/0.81/1.07 元。给予公司2022 年37x PE，维持目标价30 元，维持“买入”评级。