公司是国内智能控制器龙头企业，在家电、电动工具领域份额持续提升，并成功切入汽车ECU 市场，成长曲线清晰。此外，公司通过收购进军毫米波T/R 芯片领域，是A 股稀缺的射频芯片设计企业，未来有望在军民市场占据核心地位。

    　　智能控制器环节逐步外包，行业“东升西落”趋势明确，智能化变革为国内智能控制器头部厂商带来更大机遇。2024 年，全球智能控制器市场规模将达到19599 亿美元，中国智能控制器市场规模将达到38061 亿元，市场空间广阔。目前智能控制器行业呈现三大趋势：（1）终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产；（2）国内厂商在成本、快速反应、服务等方面占据明显优势，竞争格局东移趋势明确；（3）终端产品智能化对控制器提出更高要求，产品附加价值显著提升。

    　　汽车控制器专业化分工加强，开启公司第二增长曲线。根据大致测算，2025年，若暂不考虑公司自研域控产品，和而泰汽车ECU 业务可达市场空间将近1500 亿元。过去车载ECU 传统供应商主要是国际TIER1 巨头，公司凭借成本优势、响应速度以及全球化的工厂布局切入国际TIER1 供应链。目前预计在手订单超过70 亿元，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个汽车品牌，为公司汽车电子智能控制器领域业绩快速增长奠定坚实基础。

    　　铖昌科技拟分拆独立上市，微波毫米波射频芯片业务发展有望提速，在把握军用市场机遇的同时积极开拓民用市场，目前已取得积极进展。铖昌科技是国内稀缺的从事相控阵微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业，深耕T/R 相控阵芯片多年，供应多款用于星载、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军用产品。同时，公司在民用市场亦取得突破，5G 毫米波通信方面已与主流通信设备商建立合作，增长驱动力明确。

    　　投资建议：公司是国内智能控制器龙头企业，在家电、电动工具领域已实现良好卡位，市场份额持续提升。在汽车电子领域在手订单储备丰富，即将迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。在毫米波射频芯片领域，公司毫米波T/R 芯片广泛应用于军用市场，目前已逐步开拓至卫星互联网、5G 网络等民用领域，业绩有望保持快速增长。预计2021-2023 年公司归母净利润分别为5.69 亿元、8.15 亿元和10.80 亿元，对应PE 分别为39.8X、27.8X 和21.0X，根据分部估值法，目标市值308 亿元，对应目标价33.70 元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：智能控制器需求不及预期、原材料价格持续上涨、铖昌业绩不及预期