Q1 收入利润高增长

    公司发布2021 年一季报，Q1 实现营业收入12.75 亿元，同比增长73.16%；归母净利润1.08 亿元，同比增长74.59%，符合预期（归母净利润业绩预告区间：0.99~1.1 亿元）；扣非净利润1.00 亿元，同比增长92.37%。我们认为随着传统智能控制器的产品升级智能化以及产业链东移，中国智能控制器整体行业空间有望进一步提升，看好公司在智能控制器领域的市场地位和竞争优势，以及汽车电子和射频芯片业务的长期发展潜力。预计公司 21-23 年归母净利润为5.79/8.02/10.30 亿元，采用分部估值法估值，对应目标价为26.55 元/股，维持“买入”评级。

    供应链向国内转移趋势延续，克服上游涨价影响，毛利率稳健我们认为公司2021Q1 收入高增长一方面是得益于去年同期疫情下的低基数，另一方面体现了公司作为智能控制器龙头厂商，抗冲击能力强，疫情加速供应链向国内转移，市占率逐渐提升。除传统智能控制器业务外，汽车电子方面，据公司年报，公司中标博格华纳、尼得科等多个平台级订单，截至2020 年末，根据客户项目规划，公司预计项目订单累计约40-60 亿元。成本方面，得益于公司设置原材料安全库存、提前备货、价格传导、原材料替代等一系列措施，在Q1 上游元器件涨价且货源紧张的背景下，公司毛利率仍保持稳健，Q1 毛利率为24.78%（YoY +0.07pct）。

    铖昌科技分拆上市稳步推进，股权激励落地

    4 月9 日，公司发布分拆子公司铖昌科技A 股上市的预案。目前公司对铖昌科技持股比例62.97%，本次分拆完成后公司仍对铖昌科技有控制权。铖昌在射频芯片领域研发实力强劲，我们认为上市融资将提高公司资金实力，加速拓展毫米波、卫星互联网等市场。此外，4 月16 日公司已完成2021 年股票期权激励计划授予，行权价格为19.76 元/股，数量1,232 万份，等待期12 个月后可行权。我们认为本次股权激励进一步完善了公司长效激励约束机制，充分调动员工积极性和创造性。

    维持“买入”评级

    我们看好公司智能控制器业务市占率持续提升以及在汽车电子领域的长期发展前景，预计智能控制器业务收入将继续较快增长。子公司铖昌科技自主可控芯片业务持续发力，订单交付顺利推进。我们预计21-23 年公司归母净利润为5.79/8.02 /10.3 亿元（不变）。采用分部估值法估值（详细测算请见正文），对应目标价为 26.55 元/股（不变），维持“买入”评级。

    风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。