一、事件概述
2021 年3 月23 日，公司发布《关于2021 年股票期权激励计划首次授予事项的公告》，向管理人员、核心骨干人员共169 名激励对象授予1232 万份股票期权，占总股本的1.35%，行权价格为19.76 元/股。
二、分析与判断
公司推出股权激励计划，绑定核心骨干利益
公司于2021 年1 月29 日公告2021 年股票期权激励计划草案，并3 月23 日进行首次授予。本激励计划拟向激励对象授予权益总计1492 万份，约占本激励计划草案公布时公司总股本的1.63%，首次授予1232 万份股票期权，占总股本的1.35%，预留260 万份股票期权，占本次计划公告时股本总额的0.28%，行权价格为19.76 元/股。本激励计划首次授予的激励对象共169 人，包括管理人员和核心骨干人员。股权激励费用方面预计首次授予的股票期权需摊销费用为3966.96 万元，其中2021-2025 年分别需摊销982.07/1309.43/1041.18/535.19/99.08 万元，总体来看对当期利润影响有限。
业绩考核目标较高，彰显公司未来发展信心
本激励计划股票期权的行权考核年度为2021-2023 年三个会计年度，2021/2022/2023 年度公司业绩考核目标为净利润较2020 年基数增长率分别不低于35%/70%/120%（以上净利润指标均以经审计的归属于上市公司股东的净利润作为计算依据），CAGR 为30.06%，目标较高。我们认为，公司推出股权激励计划并设置较高的业绩考核目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心。
智能控制器行业高景气度持续，公司2020 年业绩稳健增长公司于2 月24 日发布2020 年年报，公司2020 年实现营收46.66 亿元，同比增长27.85%；实现归母净利润3.96 亿元，同比增长30.54%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长26.34%。其中，Q4 实现归母净利润1.19 亿元，同比增长89.25%，环比增长9.17%；分业务看，业务占比最高的2020 年度家用电器智能控制器营收占比63.88%，同比增长16.66%；电动工具智能控制器营收占比17.37%，同比增长60.49%；汽车电子智能控制器营收占比2.12%，同比增长12.50%。我们认为公司2020 年业绩高速增长的原因为：
1）智能家居行业在完成当前阶段的AIOT 赋能之后，行业规模持续扩大，智能控制器作为重要环节需求增加。2）下游厂商竞争加剧，国内产业链优势突出，智控外包化与国产化趋势明显，公司作为智能控制器龙头企业，把握市场机遇，持续分享行业红利，2020年国内营收同比增加16.15%，2020 年国外营收同比增加33.73%，驱动整体业绩实现稳健增长。公司的盈利能力也持续提升，毛利率较去年增加0.68pct，为22.93%，净利率增加了0.23pct，达到9.01%。
家电和电动工具业务基本盘稳定，汽车业务和射频芯片业绩放量可期智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔，相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业，研发能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国内外知名制造企业青睐，家用电器控制器和电动工具控制器市场份额持续提升。同时公司精准布局汽车电子控制领域，牵手全球顶尖Tier1 厂商。
目前已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目累计实现销售额40-60 亿元，周期为8-9 年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，主要产品涉及汽车冷却液加热器、智能控制器等，公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，技术壁垒高，行业前景广阔。2018-2020 年，铖昌科技实现归属母公司股东的净利润2.14 亿元（不考虑员工持股计入的股份支付金额），完成了三年业绩对赌。铖昌科技目前已完成上市辅导备案登记，下一步计划尽早申报，上市后有望加速发展，为公司未来业绩增长贡献增量。
三、投资建议
过去5 年，公司营业收入以33%的复合增长率高速增长，已成长为全球智能控制器领域行业龙头。智能控制器全球市场不断扩大，公司深耕家电和电动工具智能控制器领域，积极拓展汽车电子智能控制器业务，绑定头部客户，提高市场份额。子公司铖昌科技作为国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R 芯片技术的民营企业，技术壁垒高，发展前景广阔。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润5.75/8.53/12.26 亿元，EPS为0.63/0.93/1.34，对应2021-2023 年PE 为32X/22X/15X，公司上市以来的PE 估值中枢为55X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险