投资要点

    　　协同效应助力业绩稳定增长。2016 年上半年，公司实现营业收入44.33亿元，同比增长15.18%；实现归属于上市公司股东净利润2.59 亿元，同比增长30.66%，业绩表现符合我们的预期。上半年公司业绩增长主要得力于各业务部门协同效应的放大，其中2016 年上半年整体毛利率达到17.51%，同比提升1.37 个百分点，呈现持续上升的态势，为业绩持续稳健发展奠定基础。公司同时预告2016 年1-9 月归属于上市公司股东净利润将同比上升20%-40%，符合我们的预期。

    　　数字营销快速增长，大数据系统提升精准能力。2016 年上半年，公司数字营销业务实现14.53 亿元，占公司总收入比重为32.78%，较2015 年底提升8.7 个百分点，成为公司第二大主业板块。通过前两年的孵化，公司数字营销业务已成为覆盖代理、策划、创意和程序化购买等成熟的整合式业务板块，并与公司已有的管理咨询、品牌管理、媒介代理等业务板块无缝对接。2016 年公司计划投入7.81 亿元用于大数据营销系统建设，有助于公司大数据营销精准能力的提升。

    　　产业链快速延伸，平台战略加速推进。2016 年上半年，公司加速全平台战略的布局，先后投资了易简广告、上海凯淳、南奥体育、海口中策、漫人文化、骏伯网络等公司，并分别与阳光天女传媒成立合资公司，与双刃剑体育达成了战略合作协议，完善了公司在移动营销、电子商务、体育营销、内容营销、户外广告等领域的产业链布局，进一步提升公司的整合营销能力和品牌效应。

    　　长期看好公司观点未变：“内生+外延”双轮驱动，构筑整合营销传播集团。1）在传播营销产业整体升级的背景下，公司依托品牌管理和战略咨询继续获取长期优质客户；2）随着公司广告主用户体量以及产业链整合效应，媒介购买量有望持续提升，且采购议价能力预计将逐步提高，助力媒介业务毛利水平上行；3）省广坚持内生增长和外延并表双轮驱动的战略，通过加强自身业务能力和并购整合不断完善产业链中的各个环节，实现产业链纵横向拓展，加强各个业务领域之间的协同效应，打造本土领先的国际营销传播集团。

    　　风险提示。技术变化对营销产业格局影响风险；并购整合风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。在不考虑定增并表的影响情况下，我们维持公司2016-2018 年业绩预测，预计最新EPS 摊薄后为0.60/0.80/1.00 元（公司于2016 年5 月20 日实施股利分配，以资本公积向全体股东每10股转增3 股）。当前价14.37 元，对应PE 为24/18/14 倍；考虑公司的行业龙头地位、数字营销推进后带来的增值潜力以及员工激励政策的落地，我们给予公司2016 年30 倍PE，目标价18 元，维持“买入”的投资评级。