事件：2020 年10 月29 日公司发布2020 年三季度业绩报告，2020 年前三季度公司实现营收35.42 亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长5.56%；实现扣非后归母净利润6.06 亿元，同比增长173.00%。

    　　疫情导致客户调整肝素原料药采购节奏，2020 年Q3 业绩增长放缓：

    　　2020 前三季度公司实现营收35.42 亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长5.56%；实现扣非后归母净利润6.06 亿元，同比增长173.00%。2020 年三季度业绩增长放缓主要是疫情导致客户调整肝素原料药采购节奏所致。

    　　2020 年前三季度公司整体毛利率为39.29%（+3.88 pct.），期间费用率为24.89%（+0.14 pct.）：

    　　2020 年前三季度公司整体毛利率为39.29%（+3.88 pct.），期间费用率为24.89%（+0.14 pct.）其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.26%（-0.82 pct.）、8.14%（+4.56 pct.）、1.96%（-2.39pct.）、6.52%（+0.54 pct.）。

    　　肝素制剂具备“成本+质量+销售”多维优势，持续看好其海外市场销售稳定增长：

    　　公司的肝素制剂在生产成本、产品质量、销售团队等方面具备强大优势。其中，生产成本方面，公司对肝素领域进行全产业布局，确保了肝素原料药供应稳定性和成本可控性；产品质量方面，公司的依诺肝素的药物警戒率低，药品安全性全球领先；销售方面，公司自建依诺肝素制剂海外销售团队，实现海外市场的精准销售。随着欧洲市场销售的持续渗透及“处方溢出”效应逐步释放，持续看好依诺肝素钠制剂销售稳定增长。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润9.14 亿元、11.44 亿元、14.28 亿元，分别同比增长-13.7%、25.0%、24.8%，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：肝素原料药价格回落风险；依诺肝素销售不达预期；新药研发进展不及预期风险等