公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入18.15 亿元，同减9.50%；归母净利1.25 亿元，同减7.93%；扣非归母净利1.15 亿元，同减7.36%；EPS0.18 元，同减5.26%。

    　　23H1 外加剂业务盈利能力增强，市占率不断提升，维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　23H1 公司营收净利均下滑，经营现金流有所下降。2023Q2 公司营收10.35 亿元，同减7.85%；归母净利0.77 亿元，同减4.12%。现金流方面，23H1 公司经营现金流净额0.62 亿元，同减56.97%；2023Q2 公司经营现金流净额为1.31 亿元，同减10.77%。上半年公司经营现金流净额有所下降，主要系报告期内销售回款减少所致。

    　　盈利能力小幅提升，期间费用率同比提升。2023H1 公司毛利率为20.69%，同增0.49pct；归母净利率为6.88%，同增0.12pct。23Q2 公司毛利率为21.09%，同增0.74pct；归母净利率为7.42%，同增0.29pct。2023H1 公司期间费用率为13.48%，同增1.51pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别变动0.70/0.36/0.43/0.03pct。2023Q2 公司期间费用率为12.69%，同增1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.77/0.28/0.43/-0.08pct。

    　　检测业务开拓顺利，外加剂业务盈利能力明显提升。2023H1 健研检测集团交通工程检测业务全国市场开拓顺利，电子电气检测中心检测资质持续扩项。上半年公司主要外加剂原材料环氧乙烷价格总体呈现持续下降趋势，公司成本压力持续减轻；公司外加剂新材料业务毛利率也实现同比增长，较2022H1 增长4.49pct 至24.70%。

    　　外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023 年6 月末，公司国内合成总产能截至本报告期末已达138.9 万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。

    　　估值

    　　上半年公司业绩小幅下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为42.9、47.5、53.5 亿元；归母净利分别为3.1、3.8、4.4 亿元；EPS 分别为0.43、0.52、0.62 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。