事件：公司发布年报，2022 年实现营收39.47 亿元，同比下降19.75%；实现归母净利润2.11 亿元，同比下降22.46%；基本每股收益0.30 元

    点评：受下游影响，公司2022年业绩承压。单四季度公司实现营收/归母净利润8.89 亿元/145.1 万元，同比减少34.43%/96.34%。报告期内公司毛利率得到提升，全年毛利率/净利率分别为21.59%/5.25%，分别同比增加3.32pct/-0.34pct。受营收基数减少影响，公司费用率出现上涨，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.84%/4.02%/4.76%/0.33%，同比增加0.66pct/0.70pct/0.94pct/0.23pct。此外，由于垒知科技及子公司主营业务市场竞争加剧、业绩下滑，公司对其商誉计提减值准备5074 万元。

    　　原材料价格下降带动毛利率回暖。产品方面，外加剂/技术服务/软硬件销售及服务营收分别为25.19/4.69/2.62 亿元， 较2021 年同比减少17.88%/8.53%/30.4%；外加剂/技术服务净利润分别为1.67/0.24 亿元。其中，外加剂22 年销量为138 万吨，同比减少16.9%；单价1825 元/吨，同比下降1.2%。外加剂毛利率全年达22.44%，同比上升3.49pct，主要由于原材料环氧乙烷价格2022 年下半年以来持续走低，外加剂毛利率提升带动整体毛利率回暖。

    　　外加剂、技术服务为公司主要业务。作为中国外加剂新材料行业的龙头企业，公司是同行业中发展速度最快的企业，合成总产能截至本报告期末已达138.9 万吨，据公司年报披露，公司外加剂市占率达9.8%，较2021年提升0.3pct。技术服务方面，公司积极开拓上海、深圳市场，同时积极增加电子电器检测业务方面的检测品类，向工业新能源、医疗电子等领域拓展，报告期内电子电气检测业务营收已超过3000 万元。

    　　公司积极拓展新业务领域。报告期内公司分别发布公告，与云南新华水利签订协议，进军光伏建筑领域；与杭州禾迈签订协议，共同合作推进微型逆变器，加强储能和光伏布局。此外，公司在软件方面自助研制的自主研发的BIM 轻量化引擎有望为公司带来新的增长点。

    　　维持公司“增持”评级，考虑下游需求缓慢复苏状态调整公司盈利预测。

    　　预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到3.50、4.07、4.56 亿元，同比增长66%、16%、12%，对应估值14、12、11 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期。