事件：

    公司发布2022 年半年报，实现营收20.06 亿元，同比下降11.86%；实现归母净利润1.36 亿元，同比下降9.93%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降7.61%。单二季度营业收入11.23 亿元，同比下降18.90%；归母净利润0.80 亿元，同比增长2.27%。

    点评：

    1、跨领域、跨区域战略持续推进，盈利水平逐季修复公司跨领域、跨区域发展战略成果显著。1）分业务：2022H1 公司外加剂新材料营收同比下降17.22%至11.78 亿元，营收占比下降3.81 pct 至58.72%。技术服务、建筑材料批发、软硬件销售及服务、商品混凝土实现营收2.35、2.30、1.64、1.26 亿元，同比变动-6.27%、-24.79%、+10.38%、+27.11%，占比分别为11.71%、11.49%、8.17%、6.30%。

    2）分区域：2022H1 公司华东、西南、中南等成熟区域营收占比分别为46.96%、15.42%、29.89%，分别变动-1.48、-3.02、+3.27 pct。

    上半年受上海地区疫情影响，公司在华东地区营收同比下降14.55%至9.42 亿元。华中、东北、国外等新拓展区域基数小、增速快，分别实现295%、495%、91%的营收增幅。

    公司近4 个季度毛利率提升趋势明显。21Q3、21Q4、22Q1、22Q2毛利率依次为17.62%、17.92%、20.01%、20.35%，随着环氧乙烷降价，毛利率逐季提升趋势有望持续。2022 年上半年，公司综合毛利率同比增长1.35 pct 至20.20%，其中外加剂、技术服务毛利率分别为20.21%、38.75% ，同比分别提升1.73、3.95pct。

    2022H1 期间费用率同比小幅提升1.26 pct 至11.97%；其中销售费用率/管理+研发费用率/财务费用率分别为4.12%/7.51%/0.34%，同比提升0.13 pct/0.88 pct/0.25 pct。2022H1 净利率6.77%，同比持平，21Q4、22Q1、22Q2 单季度净利率分别为2.74%、6.35%、7.11%，同样实现逐季提升，22Q2 净利率创近5 个季度新高。

    2、巩固成熟区域、开拓新区域，外加剂市占率持续提升2012-2021 年公司外加剂业务快速发展，据公司测算，市占率由3.5%增长至9.5%。2022 年上半年，公司外加剂在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海市占率排名第一，成熟区域市场地位日益稳固。当前安全环保标准趋严叠加下游客户对复配要求提高，行业集中度快速提升；公司自身业务不断扩展，随着新开拓区域逐渐发展成竞争区域、竞争区域迭代至成熟区域，市占率将持续提升，龙头优势进一步彰显。

    3、转债募资实现产能扩张，巩固四大基地产能优势公司于2022 年5 月成功发行可转债，募资3.96 亿元。分别拟投入5,934、10,166、8,615、4,046 万元用于建设（或技改）重庆、四川、云南、浙江等四大生产基地外加剂项目，剩余10,869 万元用于补充流动资金。重庆、四川、云南三地新扩产能以第三代高性能减水剂为主，把握行业趋势、巩固西南区域的市占率；浙江产线技改将使得传统二代减水剂发挥更大的效益。截至2022 年上半年，公司合成总产能已达128.9 万吨，可提供100 余种混凝土外加剂及相关产品。上述募投项目建成后，将新增30 万吨聚羧酸减水剂母液、12.9 万吨高效减水剂、17 万吨功能性材料产能。前瞻性产能布局，将助力公司未来业绩持续较快增长。

    投资建议：预计公司2022-2024 年净利润为3.50 亿、4.86 亿、6.14 亿元，对应2022-2024 年动态市盈率为13.9、10.0、7.9 倍。考虑到公司盈利水平逐季改善，当前估值处于低位，调高评级为“买入”。

    风险提示：1）基建地产投资增速不及预期；2）行业应收账款回收风险；3）原材料价格波动风险。