lH21业绩不及我们预期

    公司公布1H21业绩：营收22.76亿元，同比+50.7%;归母净利润1.51亿元，同比139%9,其中2Q21归母净利润078亿元，同比358%,环比+8.5%不及我们预期，主要系原材料上涨及坏账带来大量信用减值损失所致，点评1）外加剂营收持续增长：1H21公司新型建材板块营收同比+56.2%,其中外加剂新材料/建筑材料批发分别同比+36.3%+378%,外加剂主业收入持续增长；2）原材料涨价，毛利率承压：上半年全球化工行业开工受阻，公司主要原材料聚醚价格呈现较大波动、维持高位，公司提价仅部分传导原材利润空间：1H21公司销售/管理费用率分别同比10.5ppt/0.3pt,但公司计提0.27亿元信用减值损失（恒大集团有0.33亿元逾期未兑付商票），压低利润空间（占比16%），目前巳暂停接收恒大集团商票并积极处理兑付事宜4）现金流存一定压力，定增扩产逐步推进：1H21公司经营性现金流同比112亿元至

    元，主要系应收账款周转天数延长所致，其中2Q21经营性现金流0.27亿元，环比1Q21+0.83亿元。公司公告发行可转债募资4.09亿元扩大外加剂产能，以进一步提高生产能力和盈利水平，扩大龙头市场份发展趋势

    地产后市调控舒缓+原材料价格回落，盈利有望持续改善。公司下游地产户占比较大，中金房地产团队认为，前期利空释放较为充分，地产板块底部信号渐现，后市政策管控压力有望逐渐舒缓，我们认为地产回暖有利于提振公司订单与收入增速；同时，如明年聚醚价格回落，叠加新产能陆续投放减水剂产品销量快速增长，公司盈利有望改善。

    骨料质量恶化+工业用地供地紧张，中长期减水剂行业加速整合。中长期来看，需求端：河砂禁釆导致骨料质量趋于恶化，对减水剂的要求提升，使得下游商混站、工程客户更加依赖龙头的技术服务；供给端：碳中和+环保趋严背景下工业用地供地进一步紧张，中小减水剂企业扩增母液产能难以获批我们预期中期母液扩产基本以龙头为主。公司已提前布局新兴城市群，并计划在未来3-4年加大产能投放，我们预期中期减水剂行业将持续快速整合盈利预测与估值

    由于上调成本假设，我们下调2021/22eEPS26%/18%至0.51元0.71元，当前股价对应2021/2e122x/8.xP/E。我们维持跑赢行业评级，鉴于目前市场对板块整体情绪较悲观，下调目标价21%至8.50元，对应2021/22e167X/20xP/E,隐含37%的上行空间

    基建需求不及预期，原材料价格大幅波动超预期。