21Q1 归母净利润同比+36%，维持“买入”评级4 月27 日公司发布21 年一季报：实现营收/归母净利8.9/0.7 亿元，同比+96.5%/+36.4%，较19Q1+47.0%/-19.2%，收入大幅增加。公司可转债募资投建项目有望带来外加剂产能持续增加，市占率或加速提升，我们维持2021-23 年EPS 预测为0.65/0.78/0.94 元。可比公司21 年Wind 一致预期平均19xPE，因公司全产业链布局相对较低，维持给予21 年15xPE，维持目标价9.72 元，维持“买入”评级。

    21Q1 毛利率承压，产能建设持续推进

    据卓创资讯，21Q1 环氧乙烷均价7625 元/吨，同/环比+1.5%/+4.0%。同期，受原材料价格上涨及外加剂售价下降影响，公司整体毛利率20.2%，同比-8.6pct，环比-2.1pct，预计剔除运费影响后降幅相对较低。据可转债预案，公司拟公开发行可转换公司债券不超过5 亿元，用于子公司科之杰新产业基地的投资建设，拟在重庆、浙江、四川等基地进行新建或技改，建设高效混凝土减水剂/母液/速凝剂/其他添加剂53/30/9/8 万吨，合计100 万吨，建设周期在12-18 个月，公司产能进一步加码，市占率有望加速提升。

    21Q1 管理费用率下降，有息负债占比增加

    21Q1 公司期间费用率11.7%，同比-6.4pct，其中销售费用不可比，管理/研发/财务费用率为4.0%/3.5%/0.03%，同比-1.3/-1.8/+0.1pct，管理费用率有所下降。21Q1 公司归母净利率8.1%，同比-3.6pct，环比+1.3pct。同期，经营现金流净额-1.1 亿元，同比+0.1 亿元，现金流稳健。21Q1 有息负债占总资产比例3.1%，同比+2.9pct，有息负债增加系子公司新增银行借款所致，短期借款较上年末增加1.6 亿元；同期，资产负债率38.8%，同比+9.3pct。

    两大业务发展良好，市占率提升明显

    据公司年报，子公司科之杰（未上市）在福建/贵州/重庆/海南/陕西/上海的市场占有率均排名第一，在长三角、珠三角等重点区域市占率提升明显。此外，建研检测集团（未上市）下属子公司健研重庆/上海中浦/健研海南/云南云检等所在区域的市场占有率不断提升，“跨区域”检测与认证市场开拓成效显著，且横向领域拓展良好，电子电气检测业务收入已超1400 万元。

    风险提示：原材料价格上涨超预期，外加剂业务现金流恶化。