3Q20 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入4.7 亿元，同比降低13%；归母净利润-2,046 万元，同比降低236%，低于我们预期，主要系疫情影响线下收入下滑，同时经营去杠杆。1-3Q20 累计实现收入13.6 亿元，同比降低19.6%；净利润2,526 万元，同比降低74.2%。

    　　发展趋势

    　　3 季度为全年收入低点，叠加经营去杠杆带来淡季亏损。

    　　1-3Q20 公司分季度收入分别同比降低35%/12%/13%，归母净利润分别同比降低47%/41%/236%，3Q20 收入利润降幅均有环比增加，特别是利润端，我们认为与经营去杠杆有关。3季度一般为公司销售淡季，收入、利润规模较小，叠加疫情影响线下渠道收入承压，而费用端支出较为刚性，造成3Q20单季度亏损。

    　　3Q20 毛利率下滑而经营开支比率提高。3Q20 毛利率同比下降0.7ppt；销售及管理费用率合计同比提高10.9ppt，主要系公司推进智慧零售变革，在研发、市场及高端人才引进方面投入较大。

    　　存货、应收款较年初下降，单季度现金流大幅增长。截至3季度末账面存货6.7 亿元，较年初下降6%；应收账款较年初下降21%，营运资本周转良好，带动3Q20 单季经营性现金流同比增长88%至净流入1.5 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑经营去杠杆对利润有所拖累，下调2020 年/21 年EPS 预测82%/12%至0.01/0.10 元，当前股价对应2021 年49 倍P/E。维持中性评级，下调目标价7%至5.55 元，对应55 倍2021 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期，存货高企风险。