2019 年业绩低于我们预期

    公司2019 年收入26.0 亿元，同比增长12.8%；净利8,539 万元，同比增长1.2%，对应每股盈利0.11 元。4 季度单季收入增长6.2%，净利润亏损1,267 万元，上年同期亏损1,143 万元。业绩低于我们预期，主要系毛利率下滑及管理、研发费用增长较快。

    公司同时公布1Q20 业绩：收入降低34.6%至3.6 亿元，净利润降低46.6%至3,057 万元，符合我们预期。

    家纺主业智慧小店加速下沉，洗护服务实现全覆盖。1）家纺主业方面，公司积极以智慧小店模式下沉三四线城市及重点社区，并借助“一屋好货”平台作为流量入口，结合社群、直播等新兴的销售模式，推动新零售业务发展，2019 年新开店超1,200 家，其中智慧小店949 个。2）家居服务方面，2019年公司洗护终端布局快速推进，七星洗护建立6 家高端洗护工厂，梦洁洗护成为品牌集合店及标准门店标准配置，洗护服务实现所有终端全覆盖。

    大方睡眠盈利能力提升。虽受不利的贸易环境影响，大方睡眠2019 年仍实现收入2.2 亿元，同比增长20%，净利润1,945万元，同比增长32%，盈利能力进一步提升。

    营运资本周转改善推动经营性现金流大幅增长。2019 年毛利率同比-1.6ppt 至40.1%，销售费用率同比降低2.4ppt，管理费用率同比降低0.6ppt，研发费用率同比提升2ppt 至3.3%。

    营运资本方面，存货、应收账款、应付账款周转天数分别-28、-5、-1 天，促进经营性现金流大幅增长186%至5.6 亿元。

    发展趋势

    2020 年，公司计划加快智慧零售布局，推进渠道与洗护服务快速下沉，提升产品竞争力，升级信息系统，优化人才结构，进一步提升公司运营效率。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对开店的影响，下调2020/21 年每股盈利53%/57%至0.08/0.11 元，对应同比降低24%、增长35%。公司目前股价对应51 倍/38 倍2020/21 年P/E。维持中性评级，考虑疫情影响偏一次性，小幅下调目标价3%至4.56 元，对应54 倍/40 倍2020/21 年P/E，有6%上行空间。

    风险

    库存高企风险。