2019 年业绩正增长，20Q1 受疫情影响收入和利润均承压公司2019 年实现营业收入26.04 亿元、同比增12.80%，归母净利润8539 万元、同比增1.19%，扣非净利润8167 万元、同比增3.13%，EPS0.11元，拟每股派息0.2（含税）。净利润增速低于收入主要为毛利率下降。

    　　公司20Q1 实现营业收入3.63 亿元，同比减少34.63%；归母净利润3057 万元、同比降46.63%，主要因疫情影响销售下滑、毛利率下降同时费用刚性；扣非净利润2452 万元、同比降56.79%，EPS0.04 元。

    　　收入拆分：1）分地区来看，19 年国内、出口收入分别占比98%、2%，分别同比+15%、-43.39%。2）分产品来看，19 年套件（占比39%）、被芯（占比31%）、枕芯（占比6%）、其他（占比24%）收入分别同比+7.54%、+5.13%、+21.18%、+34%。

    　　毛利率小幅波动，20Q1 费用率提升幅度较大，现金流表现良好毛利率19 年同比降1.63PCT 至41.12%、20Q1 同比提升1.98PCT至40.42%。期间费用率19 年同比降1.03PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比-2.37、-0.60、+1.99、-0.06PCT，20Q1 同比提升11PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比+6.90、+1.13、+2.32、+0.64PCT。

    　　存货19 年全年减少8.56%、20 年3 月末较年初降7.33%，应收账款19 年全年增加9.47%、20 年3 月末较年初减少21%，19 年存货和应收账款周转均加快、20Q1 均同比放缓。经营净现金流2019 年同比大增185.91%至5.55 亿元，20Q1 为同比略减少0.68%至1.04 亿元。

    　　短期疫情对销售构成压制，关注家纺业务深耕效果19 年公司渠道加快向三四线城市及重点社区下沉，布局“轻小快”的智慧门店，上线一屋好货平台对接线上线下，深挖家纺业务空间，20 年将加快智慧零售布局、推进渠道和洗护服务下沉。考虑疫情影响、经济和消费信心恢复尚存不确定性，下调20~21 年、新增22 年EPS 为0.11、0.14、0.17 元，对应20 年PE39 倍，下调至“中性”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当。