2017 年业绩不及预期

    梦洁股份公布2017 年业绩：收入19.34 亿元，同比增长33.7%；归母净利润5,126 万元，同比下降47.3%，对应每股净利润0.07元。期内公司每股派息0.06 元。业绩低于预期，主要因渠道拓展和促销活动导致短期费用增加。4Q17 单季收入增长22.2%并转盈为亏。公司同时公布1Q18 业绩：收入5.19 亿元，同比增长46.5%；归母净利润5,088 万元，同比增长40.9%。

    收入拆分：（1）分产品看，套件、被芯、枕芯销售分别同比增长29.5%、4.4%、11.8%，收入占比42%、28%、6%。（2）从量价拆分角度，2017 年销售量提升201.4%，结合销售收入34%的同比增长，倒推出销售均价下跌约50%，因销售的小家居类产品增多。

    （3）就渠道而言，线下销售终端净增181 个，位于重点城市的全品牌集合店合计32 个；年内收入增长主要来源于直营门店。

    新业务概述：（1）公司2H16 以1.6 亿元收购大方睡眠51%股份，2017 年内与公司协同性进一步增强，实现收入2.67 亿元、净利润5,501 万元；（2）大管家、星生活家居服务业务在全国布局终端超过262 个，随着渠道布局深入，客户粘性提高，有望驱动业绩增长。（3）智能工厂推进顺利，项目土建基本完成。

    财务回顾：毛利率下滑5.2ppt 至44.2%，因毛利率相对偏低的大方睡眠收入占比提升；销售及管理费用率下降3.3ppt。

    发展趋势

    （1）公司预计1H18 利润同比增长10~40%至7,709~9,812 万元；全年公司计划新增线下终端300 个，实现收入增长20%以上。（2）公司将借助2017 年非公开发行筹得资金建设O2O 营销平台。

    盈利预测

    我们将2018e 盈利预测下调15.9%到0.15 元，同时引入2019e 盈利预测0.19 元。2018/19e 每股净利润预计同比增长119.6%/29.8%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年50.1 倍/38.6 倍P/E。维持中性评级，维持目标价7.63 元，对应2019 年40 倍P/E，隐含3.3%上行空间。

    公司产品研发投入力度大，且2018 年得益于收入增长及成本控制有望恢复增长，但目前股价对应估值已高。

    风险

    库存高企风险；并购整合不当风险。