2017 上半年业绩符合预期

    　　梦洁股份公布2017 年上半年业绩：营业收入7.85 亿元，同比增长43.2%；归属母公司净利润7,009 万元，同比增长25.4%，对应每股盈利0.10 元。扣非净利润同比增长28.4%。业绩符合公司业绩预告及我们预期。2Q17 单季公司收入增长53.5%，净利润增长45.4%，增速较1Q17 进一步提升。

    　　收入拆分：（1）分品牌看，主品牌梦洁、高端家纺品牌寐、儿童家纺品牌梦洁宝贝、环保平价品牌平实美学分别同比增长12%、13%、63%、20%，收入占比49%、15%、9%、4%。（2）分渠道看，通过线上、电视及电话购物渠道销售的品牌觅上半年收入同比增长101%，收入占比7%。

    　　新业务概述：（1）公司2016 下半年以1.6 亿元收购大方睡眠51%股份，主要销售床垫枕芯，2016 全年贡献33 万元投资收益，2017上半年实现收入1.27 亿元净利润1,845 万元；（2）本舍商贸主营家具销售，以购物中心店为主，销售功能性、基本款及生活类服务产品，上半年贡献收入149 万元。（3）大管家、星生活服务业务独立运作，上半年贡献收入424 万元。

    　　财务回顾：毛利率下滑5.6ppt 至46.7%，因毛利率相对偏低的大方睡眠收入占比提升；销售及管理费用率下降7.7ppt 至32.4%。

    　　发展趋势

    　　（1）公司预计1~3Q17 净利润同比增长20~50%至6,828 万元~8,535 万元。（2）公司非公开发行股票1.05 亿股获证监会批复，发行所得将用于智能工厂建设项目及O2O 营销平台项目。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。预计2017、18年每股净利润为0.18 元、0.22 元，同比增长27.9%、23.7%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应38 倍、30 倍2017、18 年市盈率。我们维持中性的评级和人民币7.63 元的目标价，较目前股价有12.04%上行空间。目标价对应34 倍18 年市盈率。期权行权价7.03 元为股价奠定安全边际，新业务有望持续带动收入增长但目前估值已高。

    　　风险

    　　库存高企风险；并购整合不当风险。