2016 年业绩低于预期

    　　梦洁股份公布2016 年业绩：营业收入14.5 亿元，同比下降4.7%；归属母公司净利润9,727 万元，同比下降37.4%，对应每股盈利0.14 元。扣非净利润同比下降43.1%。业绩低于预期。1Q17 单季收入增长32.4%，净利润增长11%，增速环比改善。

    　　2016 年终端零售市场尚未回暖，1Q17 业绩改善：2016 年公司内部调整对业绩造成短期负面影响，为布局大家居市场，产量同比增幅超30%而产销率下降。期内线下渠道主要扩展购物中心店、社区店、旗舰店等。1Q17 调整结束，公司子品牌梦洁宝贝快速增长，子公司大方睡眠并表也带动公司季度收入及净利增速转正。

    　　2016 年新增及收购业务概述：（1）公司以1.6 亿元收购大方睡眠51%股份，2016 年贡献33 万元投资收益，2017 年贡献约5,000万元收入；（2）本舍商贸目前开设10 家店，以购物中心店为主，销售功能性、基本款及生活类服务产品。（3）大管家、星生活服务业务独立运作，全年新增服务终端130 余家。

    　　财务回顾：2016 年毛利率提升1.6ppt 至49.4%，期间费用率上升6.9ppt 至40%。存货周转天数增加51 天至263 天，因布局大家居进行家居用品备货；应收账款周转天数增加24 天至102 天。

    　　经营活动现金流因回收前期应收款同比增加74.5%。

    　　发展趋势

    　　公司计划2017 年全年收入增长10%以上，同时预计1H17 净利增长0~20%，主要受益于大方睡眠对公司业绩的贡献。公司将向“家庭生活”相关产业进行延伸，与现有的主业形成协同效应。

    　　盈利预测

    　　下调2017 年盈利预期37%并引入2018 年预测。 2017/18 每股盈利预测为0.18/0.22 元，同比增长25%/22.8%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应40.3 倍、32.8 倍2017/18 年市盈率。 维持中性评级，下调目标价16%至7.63 元（基于35 倍2018 年市盈率），隐含6.7%上行空间。股票期权激励计划行权价格7.13 元为公司股价奠定安全边际，大方睡眠有望成为公司收入的新增长点，但家纺主业的回暖仍有待进一步观察。

    　　风险

    　　库存高企风险；并购整合不当风险。