投资要点：

    　　前三季度公司实现营业收入8.37 亿元，同比下滑5.11%，净利润5,690 万元，同比下滑7.64%，EPS0.08（元/股），同比下滑8.29%，3Q 营业收入2.89 亿元，同比增长2.41%，净利润101 万元，同比下滑80.86%。3Q 毛利率42.55%，同比下降4.65pct，销售费用率33.17%，同比下降1.7pct，管理费用率6.81%，同比下降1.5pct。

    　　主品牌梦洁占总收入超过70%，这部分业务加盟商由于前期库存仍在高位导致批发进程放缓，影响本期公司收入确认，随着渠道库存逐步消化，未来加盟业务有望恢复良性发展。3Q 促销品销售比例较多，导致毛利率较去年同期下降4.7pct。

    　　高端寐牌客户数量不断累积，新品牌布局高端战略逐步推进，宝贝收益婴童市场高速发展，产品安全性高，符合消费者对婴童用品高质的要求，同时集合家居店未来将加快开店速度。终端店铺收缩告一段落，各品牌均在谨慎拓展中，未来会对店铺进行下沉，一方面往三四线城市拓展，另一方面进入社区店，结合洗护服务业务，提供增值服务，我们估计现有洗护店约50 家，17 年有望加速拓展。

    　　投资大方睡眠，布局智能家居。公司拟以现金出资1.6 亿元收购记忆棉ODM 公司大方睡眠51%股权，标的整体估值3.2 亿元，2015 年净利润3,176 万元，承诺2016/17 年净利润4,129/5,367 万元，即同比增长30%/30%，对应2016/17年PE 分别为7.8/6.0 倍。公司业务70%出口海外欧美国家，记忆棉产品符合梦洁切入智能家居战略出发点，提升原有供应链生产水平，提高产品质量。

    　　公司基于原有家纺延伸业务线，产品线上拓展高端寐品牌，扩大客户基数，同时利用在洗护上的专业为客户增值服务，利用口碑推广家居洗护业务，家纺、洗护协同促进联动销售。公司未来有意切入智能家居市场，投资大方睡眠，利用其在研发领域的专业，一方面提升记忆棉品类的产品质量，另一方面公司在往定制、智能延伸的方向有所推进。

    　　考虑到公司新品牌业务有效拓展，传统业务承压，我们预计2016/17/18 年净利润1.59/1.78/1.98 亿元，EPS0.24/0.26/0.29 元，给予17E 35x PE，低于行业均值45 倍，目标价9.19 元，“增持”评级。

    　　风险提示。若终端零售持续疲弱，新业务拓展不达预期。