1~3Q 业绩低于预期

    梦洁股份公布1~3Q16 业绩：营业收入8.37 亿元，同比下降5.1%；归属母公司净利润5,690 万元，同比下降7.6%，对应每股盈利0.08 元。扣非净利润（非经常性损益主要包括政府补助486 万元）5,248 万元，同比下降10.9%。业绩低于预期。

    家纺行业整体增长乏力：梦洁股份、富安娜及罗莱生活三家A 股家纺公司1~3Q16 收入同比呈现微增或下降趋势，净利润则均下降。估计公司线下业务收入仍维持下滑，其中直营情况优于加盟；线上业务实现双位数增长。

    收购智能材料公司，布局功能性单品：公司9 月公告以现金1.6亿元收购大方睡眠科技股份有限公司51%股份，标的公司专注于记忆绵家居产品的研发及制造。梦洁股份有望借由该项股权收购强化公司功能型及智能产品的产研实力，并丰富公司产品品类。

    1~3Q16 毛利率上升1.8ppt 至48.9%，销售费用率上升2.6ppt至33.5%，管理费用率下降0.3ppt 至6.5%。存货周转天数增加54 天至344 天，应收账款周转天数增加44 天至124 天，经营活动现金流净流出扩大32.6%至1.57 亿元。

    发展趋势

    （1）公司预计2016 年全年净利润同比变动-10~+10%，4Q16有望实现收入正增长；（2）公司二期股权激励计划行权条件要求2016、2017 年净利增长不低于10%、9%；（3）预计全年新开店300 家，新控股的大方睡眠有望增厚全年业绩。

    盈利预测

    我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。EPS 预计分别为0.25 元/0.28 元，同比增长10.5%/11.7%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应33.5x/30x 2016/17e P/E。我们维持中性的评级，但将目标价下调8.59%至人民币9.05 元，较目前股价有6.72%上行空间。目标价基于32x 2017e P/E。公司定增价7.29元、股票期权激励计划行权价7.13 元为公司股价奠定安全边际，但家纺主业增长仍相对乏力，围绕主业进行的转型成效有待观察。

    风险

    库存高企风险；并购整合不当风险。