2Q24 业绩符合我们预期
星网锐捷公布2024 年半年报:1H24 公司实现营收72.99 亿元,同比增长4.72%,归母净利润1.25 亿元,同比下降36.88%,扣非净利润1.06 亿元,同比下降23.03%,主要由于下游需求承压、市场竞争影响毛利率,1H24 毛利率同比下降2.4ppt 至32.8%。对应到2Q24 单季度,公司营收为41.60 亿元,同比增长15.00%,环比增长32.51%;归母净利润为1.14 亿元,同比下降3.22%,环比增长883.49%,业绩符合我们预期,环比改善主要得益于下游需求的逐渐复苏、及费用管控成效显现。
发展趋势
企业级网络设备业务稳健,国内智算需求有望带来成长机遇。1H24 企业级网络设备业务实现营收45.60 亿元,同比增长1.68%;毛利率同比下降2.76ppt 至39.50%,我们判断主要受客户降本、市场竞争、产品结构变动等因素影响。具体到子公司锐捷网络,1H24 锐捷网络实现收入50.43 亿元,同比增长4.40%,根据锐捷中报,1H24 锐捷数据中心交换机实现收入16.85 亿元,以较大份额中标国内多家头部互联网厂商智算中心建设。展望后市,我们预期国内智算需求有望保持高景气、企业园区需求则有望结构性复苏,驱动公司网络设备收入增长、产品迭代升级。
网络终端业务贡献主要增长驱动。1H24 网络终端和通讯产品收入分别为4.16 亿元、11.68 亿元,同比增长14.14%、0.51%,具体到子公司,升腾资讯、星网智慧分别实现营收5.5 亿元、8.0 亿元。通讯产品板块盈利能力较稳健,网络终端板块营收增速较高,但由于成本提升及价格竞争,1H24 毛利率同比下滑7.56ppt 至17.66%。为应对激烈的市场竞争,公司加快布局新兴产业方向,通过持续创新开拓增量市场,在光通信、国产化终端等领域推出一系列新品,加快战略性产业布局步伐。
费用管控效果显现;积极实施出海战略。2Q24 公司销售&管理&研发费用率合计28.27%,同/环比分别下降7.33/10.15ppt;其中销售、管理、研发费用率分别同比下降2.13ppt/0.18ppt/5.02ppt 至11.59%/4.58%/12.10%,费用管控成效显著。此外,考虑到国内市场竞争加剧,公司各业务单元积极建设海外渠道,通过与海外厂商开展合作等方式加快出海战略布局。
盈利预测与估值
考虑到企业网需求恢复较慢、市场竞争影响毛利水平,我们下调2024 年净利润25.1%至5.08 亿元,引入2025 年净利润6.11 亿元。当前股价对应16.0/13.3 倍2024/25 年P/E。我们看好国内智算发展对公司的成长驱动,维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测下调,我们基于2024 年18.0 倍P/E 下调目标价24%至15.5 元,对应2025 年14.9 倍P/E 和12.5%股价上行空间。
风险
国内电信及数通市场采购不及预期;政企行业客户需求恢复不及预期。