2023 全年收入小幅增长，利润增长逐步恢复

    星网锐捷发布2023 年年报，2023 年公司营收为159.08 亿元（YOY:1.06%）；归母净利润为4.25 亿元（YOY:-26.36%）；扣非归母净利润为3.18 亿元（YOY:-38.32%）。4Q23 单季实现营收48.55 亿元（YOY:-1.34%），实现归母净利润1.22 亿元（YOY:376.16%），归母净利润同比增长较高主要系第四季度销售费用同比下降14.36%至7.76 亿元。我们看好国内智算需求带动网络设备市场规模增长，考虑到部分下游需求承压，预计24-26 年归母净利润6.33/8.71/10.57 亿元（前值：9.85/11.83/-亿元），考虑到AI 对网络设备需求的拉动作用及公司在网络设备领域的较高市占率，给予公司24年20xPE（可比均值：17.60x），对应目标价21.32 元，维持“增持”评级。

    网络设备业务市场地位领先, 坚持创新驱动战略分业务来看，2023 年企业级网络设备实现收入105.41 亿元，同比增长0.94%，主要系白盒化与信创国产化趋势下，公司在网络设备领域保持份额领先。2023 年子公司锐捷网络实现营收115.42 亿，同比增长1.90%。据IDC，2023 年锐捷网络Wi-Fi6 产品品类出货量及WLAN 产品整体出货量排名第一，在国内以太网交换机市场市占率第三。2023 通讯产品收入同比下降7.44%至20.20 亿元，主因下游行业需求景气度影响；2023 网络终端收入同比增长5.36%至9.67 亿元，主要系行业客户需求及招投标逐步恢复。

    综合毛利率保持稳定，研发投入力度加大

    2023 年公司综合毛利率为36.26%，同比变动-0.32pct，基本保持稳定，我们认为随着公司持续突破高端市场带来出货结构优化，公司毛利率有望呈现稳中有升态势；费用方面，2023 年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为13.91%/16.74%/4.88%，销售费率/研发费用率/管理费用率分别同比上升0.07/1.01/0.67pct，研发投入力度有所提升。我们认为公司在新一代交换机、算力网络核心解决方案等领域的前瞻性布局及投入有望为其带来更强的竞争力及长期增长动能。

    盈利有望持续增长，维持“增持”评级

    公司作为我国网络设备领域领先厂商，有望持续受益国内数字中国及AIGC建设进程。我们看好国内智算需求带动网络设备市场规模增长，考虑到部分下游需求承压，预计公司2024-2026 年归母净利润6.33/8.71/10.57 亿元（前值：9.85/11.83/-亿元），可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17.60x，考虑到AI 对网络设备需求的拉动作用及公司在网络设备领域的较高市占率，给予公司24 年20x PE，对应目标价21.32 元，维持“增持”评级。

    风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期内。