本报告导读：

    国内市场下游客户整体需求疲软，业绩低于预期。交换机、无线、云桌面等产品市场地位稳固，积极拓展运营商数据中心市场及海外业务市场。

    投资要点：

    下调盈利预测 ，维持目标价和增持评级。考虑下游需求疲软影响，下调2023-2024 年归母净利润预测至5.25/7.80（前值为8.61/10.74）亿元，新增2025 年预测为9.97 亿元，对应EPS 为0.88/1.31/1.68 元，考虑到公司云网全链路产品体系逐步完善及龙头地位，参考同行业可比公司估值，维持目标价25.76 元和增持评级。

    国内市场下游客户整体需求疲软，业绩低于预期。上半年公司实现收入69.70 元，同比+4.09%，归母净利润1.98 亿元，同比-36.37%，扣非后利润1.38 亿元，同比-51.94%；毛利率同比提升1.28 个pct，净利率同比下滑2.28 个pct。分板块看，企业级网络设备和网络终端同比增长，通讯产品略有下滑。

    AI 浪潮给公司带来新的发展机遇，研发投入持续增加。子公司锐捷网络上半年收入48.31 亿元，同比+6.82%，管理费用和研发投入有所上升，归母净利润1.40 亿元，同比-46.39%。在数据中心领域，推出包含多款核心产品在内的 AI Fabric 智算中心网络解决方案。

    交换机、无线、云桌面等产品市场地位稳固，积极拓展运营商数据中心市场及海外业务市场。根据IDC 数据2023Q1 公司数据中心交换机在中国运营商份额由去年的17.3%提升至24.2%。通过完善合规体系建设、增加资本投入、加强与当地渠道伙伴合作力度等方式，海外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70 多个国家和地区。

    风险提示：竞争加剧的风险，云厂商或运营商资本开支不及预期。