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    近日，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业总收入108.19 亿元，同比增长17.71%；归属于上市公司股东的净利润5.51 亿元，同比增长15.7%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润5.03 亿元，同比增长18.72%。

    简评

    1、业绩稳健增长，营收利润实现双增长。

    2022 年前三个季度，公司实现营业总收入108.19 亿元，同比增长17.71%；归属于上市公司股东的净利润5.51 亿元，同比增长15.7%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润5.03亿元，同比增长18.72%。

    分季度看，2022Q3 公司实现营收41.24 亿元，同比增长5.61%，归属于上市公司股东的净利润为2.39 亿元，同比增长5.07%，扣非归母净利润为2.16 亿元，同比下降1.37%。三季度业绩表现稳健，营收利润实现双增长。

    我们认为，前三个季度公司克服疫情的影响，加大市场开拓力度，不断推出新品，持续推动智慧科技产业升级，实现业绩稳健增长。

    子公司锐捷网络分拆上市已获证监会批复，上市后激励机制有望得到改善，业绩将实现进一步提升。

    2、毛利率稳健提升，研发投入显著增长。

    2022 年前三个季度，公司的毛利率为34.54%，同比提升1.38pct，净利率为7.69%，同比去年提升0.27pct；三季度，公司毛利率和净利率分别为35.64%和8.92%，同比提升2.27pct 和0.45pct，环比提升2.06pct 和1.37pct，盈利能力稳健增长。

    前三季度，公司销售费用率11.77%，同比下降0.33pct；管理费用率3.79%，同比上升0.58pct；财务费用率-0.6%，同比下降0.82pct；研发费用率13.72%，同比上升2.34pct。公司持续加大研发投入，确保公司各业务条线的竞争力。2022 年三季度，公司销售费用率11.6%，同比上升1.16pct；管理费用率3.48%，同比上升0.79pct；财务费用率-0.8%，同比下降0.93pct；研发费用率13.59%，同比大幅上升3.52pct。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.71 亿元，同比增长56.44%，主要是由于公司销售产品、提供劳务与购买商品、接受劳务支付等现金收入的增加额大于支付职工薪酬与费用等现金支出的增加额。

    3、公司是国内领先的ICT 设备公司，布局NPO 和CPO 交换机等前沿技术。

    公司多项产品在国内市场占据领先地位，具备较强的竞争力。根据 IDC 数据统计，2019 到2021 年，子公司锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率连续3 年排名第三；2021 年中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6 出货量2019-2021 年连续3 年排名第一；2015-2020 年连续6 年，在中国企业级终端 VDI 市场占有率排名第一，2021 年中国本地计算 IDV 云桌面市场占有率第一；2019 年中国 IT 基础设施运维软件市场占有率排名第一。2021 年OCP 峰会，锐捷网络发布首款NPO 数据中心交换机，同时应用硅光技术和液冷技术；近日，公司又发布了首款应用CPO 技术的25.6T 数据中心交换机。公司依靠自身创新能力，在前沿领域不断布局，有望取得先发优势，确保未来的竞争力。

    4、我们建议持续关注公司。

    公司作为国内ICT 设备行业的头部厂商，交换机、无线系统等多项产品均保持较强的竞争力，市占率有望进一步提升。公司的产品在运营商市场的份额有望持续提升，同时公司积极开拓海外市场，寻求新的增长点。子公司锐捷网络分拆上市稳步推进，有望进一步优化公司股权激励机制，充分释放业绩。我们预计公司2022-2024年营收分别为165.15 亿元、213.36 亿元、260.8 亿元，归母净利润分别为6.27 亿元、8.79 亿元、10.73 亿元，当前市值对应PE 20X、14X、12X，维持“买入”评级。

    5、风险提示

    公司的交换机、路由器等ICT 设备主要面向数据中心等客户，因此云厂商和运营商的资本开支若不及预期，则对公司相关产品的收入存在影响；竞争加剧，导致价格大幅下降，因此毛利率存在下滑的风险；子公司锐捷网络分拆上市的影响；疫情加剧，会导致公司生产和产品交付存在一定的风险，同时SMB 客户的IT 支出也有下降的风险，导致公司的需求侧受到影响；芯片等原材料对公司主要ICT 产品作用关键，若这些芯片供应受限，则会影响公司产品的正常交付。