1Q22 扣非归母净利润同比高增长，单季度业绩创历史同期新高，根据公司2022 年一季报，1Q22 公司营收为29.5 亿元，同比增长53.7%；归母净利润为1.2 亿元（符合公司业绩预告的1.2~1.5 亿元），同比增长202.9%；扣非归母净利润为1.0 亿元（符合公司业绩预告的1.0~1.4 亿元），同比增长462.2%。Q1 作为公司传统淡季，1Q22 公司实现高速增长，业绩创历史同期新高，我们认为或因云基础设施行业需求端稳步增长、公司份额持续提升，以及公司毛利率改善、费用端控制良好等推动公司盈利能力提升。

    我们维持公司2022～2024 年归母净利润预期分别为7.64/9.33/11.11 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为22.35x，给予公司22 年22.35xPE，对应目标价29.28 元（前值：27.51 元），维持“增持”评级。

    1Q22 综合毛利率同比改善，费用端控制良好

    根据公司2022 年一季报，1Q22 公司综合毛利率为34.2%，同比提升1.0pct，我们认为或因公司持续突破高端运营商市场带来出货结构优化，以及上游原材料供应紧张缓解；费用方面控制良好，1Q22 公司销售费率/研发费率/管理费率分别为13.1%/14.6%/3.8%，分别同比下降3.6/1.2/0.7pct。固定资产方面，1Q22 末公司固定资产较年初增长77.0%至14.2 亿元，主要系海西园三期工程竣工，结转入固定资产所致。

    云基础设施业务份额有望持续提升，桌面云有望受益信创+行业渗透率提升根据IDC 数据，2021 年公司在国内以太网交换机市场份额为14.0%，同比提升2.3pct，位居国内第三；此外公司在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi6 产品出货量排名第一。展望未来，我们认为随着数通市场白盒化趋势的延续，以及公司积极开拓运营商高端市场，公司市场份额有望继续提升；桌面云方面，根据IDC 数据，2021 年公司子公司升腾资讯的桌面云终端VDI 市占率中国第一，瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。

    我们认为随着我国桌面云渗透率有望稳步提升，以及信创产业的持续发展，公司作为国内桌面云行业领先厂商有望持续受益。

    维持“增持”评级

    公司作为我国云基础设施领域领先厂商，有望持续受益国内云计算行业发展以及信创产业发展进程。我们维持公司2022～2024 年归母净利润预期分别为7.64/9.33/11.11 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为22.35x，给予公司22 年22.35x PE，对应目标价29.28 元（前值：27.51 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复；数据中心需求低于预期；信创需求低于预期内。