事件：星网锐捷于2022 年4 月14 日发布2022 年第一季度业绩预告，公司归母净利润1.2-1.5 亿（同比+200%-270%），扣非归母净利润0.96 亿-1.42亿（同比+440%-700%）。一季度公司经营继续保持稳健成长态势，营业收入较上年同期大幅增长。

    　　锐捷网络分拆上市并拓展境外业务。锐捷网络正在分拆上市，2021 年12 月2 日，深圳证券交易所创业板上市委召开2021 年第69 次审议会议通过了锐捷网络的首发申请。2022 年1 月24 日，锐捷网络向中国证监会递交在深交所创业板上市的注册申请材料。22 年4 月1 日，公司发布公告，锐捷网络拟在中国香港设立全资子公司，投资总额1000 万元，拓展锐捷网络的境外业务。

    　　激励机制理顺，子公司利润加速释放。公司实行以业绩为导向的激励约束机制，有效调动各方的工作积极性，持续提升公司业绩。锐捷网络实施股权激励确认股份支付费用并增加其他资本公积。锐捷网络21 年收入92 亿（+37%），净利润4.75 亿（+53%）；利润加速释放。在智慧网络领域，根据星网锐捷2021 年报援引IDC 数据，锐捷网络2021 年在中国以太网交换机市场占有率排名第三；在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6产品出货量排名第一。我们认为，展望未来下游云计算需求长期趋势向好，锐捷网络交换机产品是流量的核心驱动力之一，业务有望持续增长。

    　　研发投入大，子公司获得高新技术企业证书。2021 年，公司继续提高研发投入，研发投入总金额为17.89 亿元，占公司当年营业收入的13.20%，公司在研发方面的大力投入推动产品性能的不断提升及服务能力的提高，助力产业的转型与升级。德明通讯、星网物联通过了高新技术企业认定，并于近日收到《高新技术企业证书》。

    　　盈利预测。我们预计，公司2022～2024 年收入分别为188.92 亿元（+39.4%）、251.50 亿元（+33.1%）、317.20 亿元（+26.1%）；归母净利润分别为8.04亿元（+46.1%）、11.84 亿元（+47.2%）、15.85 亿元（+33.8%）。EPS 分别为1.38 元、2.03 元、2.72 元。参考可比公司，给予2022 年PE 区间20～25 倍，对应合理价值区间27.60~34.50 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。技术风险；产品竞争加剧的风险。