事件：

    　　公司发布21 年报，21 年收入135.49 亿元，同比增长31.49%；归母净利润5.50 亿元，同比增长27.59%；扣非净利润4.96 亿元，同比增长23.65%。

    　　我们点评如下：

    　　1、短期营收低于预期，收入增速显著提升未来发展可期。

    　　收入同比增长提速显著，具体看：1）网络终端收入11.53 亿元，同比增长25.44%，瘦客户机、桌面云应用渗透率持续提升，蝉联市场份额桂冠，紧抓信创国产化浪潮；2）企业级网络设备收入87.16 亿元，同比增长36.18%，网络设备需求受益于流量增长以及交换机白盒化趋势而提升；3）通讯产品收入17.44 亿元，同比增长7.54%，疫情带动视频以及电话会议使用，长期拓展增量市场4）其它业务收入19.36 亿元，同比增长42.04%，收入持续稳健增长。

    　　2、成本随规模扩张同步增长，盈利水平具备提升空间。

    　　成本端看：公司21 年整体毛利率较2020 年下滑0.84pct，其中网络终端22.17%（-5.63pp），企业级网络设备39.11%（-0.02pp），通讯产品22.71%（-2.66pp），其它产品28.93%（-2.53%）。费用端看：公司营业收入增长下销售费用与管理费用随规模扩大相应增长，财务费用因汇兑损失同比下降而有显著下滑。我们认为，随着未来上游芯片成本压力逐渐缓解以及公司费用端管控，盈利能力具备提升空间。

    　　3、ICT 领域龙头之一，受益于行业发展+份额扩张，持续关注云计算/ICT主力产品。

    　　公司在网络设备与智慧云领域市场份额持续领先，将受益于流量增长、白盒化趋势以及信创国产化发展。具体看：

    　　1）随着5G、物联网、云计算等业务的发展，全球互联网数据流量快速增长，IDC 预计到2025 年，全球数据量将增长至175ZB，流量增长下对于网络设备如交换机、路由器等需求持续提升。同时数字经济、东数西算政策刺激也有望带动网络设备需求。公司作为国内以太网交换机与企业级WLAN Top3 厂商有望深度受益于行业需求增长以及交换机白盒化渗透率提升。

    　　2）信创产业发展动力旺盛，根据《中国信创产业发展白皮书（2021）》，2021 年，中国信创产业市场规模达到3000 亿元，未来三年市场总规模达到万亿元级。同时桌面云市场快速发展，IDC 预测2021-2025 年中国瘦客机与桌面云终端VDI 市场规模复合增长率分别为7.2%和8.2%。公司旗下升腾威讯推出多款信创整机与方案，并入围16 款税务总局批量集采信创整机。同时公司桌面云终端VDI 市占率中国第一（份额20.3%），瘦客户机市占率亚太第一（份额34.8%）并实现十连冠。作为领域龙头厂商，将深度受益于信创发展+桌面云渗透率提升。

    　　投资建议与盈利预测：

    　　整体看，受益于数据流量增长+数据中心白盒化渗透率提升带动网络设备需求，以及桌面云渗透率提升+信创发展拉动云桌面业务持续增长，公司作为领域龙头厂商，持续发力扩张市场份额，未来发展动力保持强劲。考虑到上游芯片成本压力以及疫情对全球生产需求的冲击，调整公司22-23年归母净利润至6.8、8.2 亿元（原值为8.0 亿/9.6 亿元），预计24 年9.9亿元，对应22 年19 倍、23 年16 倍市盈率，重申“增持”评级。

    　　风险提示：降本增效慢于预期，全球疫情影响超预期，云产品渗透不及预期，市场竞争超预期，下游需求不及预期