投资要点：

    事件：星网锐捷发布三季报，2021 年前三季度公司营收92 亿元（同比+40%），归母净利润4.8 亿元（同比+46%）。单Q3 收入39 亿元（同比+23%），归母净利润2.3 亿元（同比-12%）。

    毛利率略下降，存货、合同负债大增。前三季度毛利率33.2%（同比-0.7PCT），单Q3毛利率33.4%（同比-2.5PCT）。存货39.5亿元（同比+62%），合同负债7.5亿元（同比+66%）。

    整体费用稳步提升。前三季度销售费用11亿元（同比+38%），管理费用2.9亿元（同比+31%），财务费用0.2亿元（同比-31%），研发费用10亿元（同比+33%）。单Q3销售费用4亿元（同比+32%），管理费用1亿元（同比+31%），财务费用0.05亿元（同比-84%），研发费用4亿元（同比+35%）。

    升腾、锐捷双双收获英特尔“战略合作奖”。根据星网锐捷微信公众号，10月11日-12日，“2021第十四届英特尔物联网峰会”在银川举行，峰会以“慧见〃智及万物”为主题，汇聚了英特尔物联网各领域的优秀合作伙伴，星网锐捷旗下升腾资讯与锐捷网络受邀出席本次物联网峰会，并携手共获英特尔“战略合作奖”。作为英特尔中国区核心战略合作伙伴，英特尔IOT解决方案联盟Premier级别成员（高级成员），星网锐捷与英特尔建立起长期、全面、深度的战略合作伙伴关系，合作研发产品累计超过百款。随着合作的日趋深入，双方在技术投入、方案开发和市场拓展等方面强强联合，互惠共赢。未来，星网锐捷将继续携手英特尔，全面赋能数字化变革，共同推动物联网生态发展。

    维持“优于大市”的评级。目前公司在企业网/金融/信创等领域正全面发力，持续看好云计算+信创+企业信息化背景下公司的长期发展潜力。我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润为7.38 亿元、9.76 亿元和12.65 亿元，对应EPS 为1.27 元、1.67 元和2.17 元，参考可比公司估值，给予2021 年PE25-30x，对应合理价值区间31.75 元-38.10 元，“优于大市”评级。

    风险提示：公司新业务开展不及预期。