投资要点：

    　　公司公布2021 年三季报。前三季度公司实现营收91.91 亿元YoY +40.07%，归母净利润4.83 亿元YoY +46.25%，扣非归母净利润4.30 亿元YoY +39.61%。

    　　利润表符合前瞻预期，各业务条线陆续恢复。公司前三、单三季度营收增速分别为40.07%、22.88%，归母净利润增速分别为46.25%、-12.16%。前三季度口径下，公司业绩在2020年外部影响边际削弱、需求初步递延的高基数下仍维持了较高增速，原因系2021 年上半年开始需求拐点体现明显，部分行业客户需求逐渐复苏，订单、发货同比增加；而单三季度利润端虽有波动（主要为所得税等费用暂时影响），但三费稳健、毛利率已体现改善，合理展望Q4 及全年，预计将继续维持高增（前三季度净利润金额已超2020 全年）。

    　　资产负债表、现金流量表变化表明景气度与公司储备乐观。Q2、Q3 末合同资产/合同负债/存货在同比、环比维度下有显著增长：对比2020 年末及21Q3 合同资产余额分别为0.56、1.79 亿元，合同负债余额分别为2.33、7.52 亿元，公司在手在执行订单规模迅速增长；存货余额分别为23.24、39.54 亿元，对照现金流量表21Q1-Q3 购买商品等现金支出均在23 亿元以上，公司生产与备货量提升，反映订单需求景气度及供应链储备。

    　　重点关注客户结构变化与收入增长趋势。公司下游政企、教育、金融等客户投资受宏观经济影响且收入兑现存在一定周期性，历史全年业绩呈前低后高趋势，预计Q3 高增基础上公司业绩仍将维持较高增速；此外公司近年拓展互联网、运营商等客户，毛利率预计有一定波动（15-20 年网络设备业务毛利率在39.13%至54.82%之间变化），后续更首先关注市场拓展带来的收入增长趋势，其次关注产品结构与盈利能力的改善。

    　　扩产支撑锐捷份额攀升；格局与客户变化预计是长期基本盘的优化。以交换机市场为例，据IDC 数据20Q1-21Q2 锐捷整体出货份额连续突破，在100G 交换机的细分市场，锐捷出货量份额已迅速跃至国内top 1，背后是强大生产能力和研发积累的支撑（据福州高新区公开资料，锐捷海西园高端交换机产能建设、星网锐捷扩产项目推进，及历年10%以上研发费用支持，Q3 末在建工程余额大幅增长）。考虑互联网市场加速渗透，叠加头部市场格局与客户变化，预计公司份额将继续提升。

    　　维持买入评级。基于行业层面需求递延恢复、行业景气上行、格局与客户变化，以及公司在重点领域持续突破、产能支持成长，我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为7.46、9.27、11.65 亿元，增速73.0%、24.2%、25.7%，对应PE 18x、14x、11x。估值处历史中下区间，维持买入评级。

    　　风险提示：下游设备投资需求波动；芯片供应可能存在风险；竞争格局和商业模式变化。