事件：星网锐捷发布半年报，2021 年上半年公司营收53 亿元（同比+56%），归母净利润2.53 亿元（同比+269%），扣非归母净利润2.1 亿（+318%），毛利率33%（同比+1PCT）。单Q2 收入34 亿元（同比+46%），归母净利润2.1 亿元（同比+75%），毛利率33%。

    　　企业级网络产品收入大增。分业务：企业级网络收入32亿元（同比+72%），毛利率39%（同比+3PCT）；网络终端5亿元（同比+59%），毛利率21%（同比-8PCT）；通讯产品7.5亿元（同比+6%），毛利率23%（同比+3PCT）；其他8亿元（同比+66%），毛利率25%（同比-9PCT）。

    　　锐捷网络收入净利润大增。分公司：锐捷网络收入34亿元（同比+71%），净利润2.2亿元（20年同期亏损0.6亿元）；升腾资讯收入6.5亿元（同比+47%），净利润0.3亿元（同比-13%）；智慧科技收入4亿元（同比-3%），净利润0.6亿元（同比+42%）。

    　　存货、合同负债大增，业务趋势向好。销售费用7亿元（同比+41%），管理费用2亿元（同比+32%），财务费用0.2亿元（同比+710%），研发投入6.7亿元（同比+34%）。存货34亿元（同比+42%），其中原材料15亿元（相比期初+106%），发出商品3.6亿元（相比期初+32%）。合同负债4.5亿元（同比+92%）。

    　　维持“优于大市”的评级。目前公司在企业网/金融/信创等领域正全面发力，持续看好云计算+信创+企业信息化背景下公司的长期发展潜力。上半年公司业绩快速增长，我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润为7.38 亿元、9.76亿元和12.56 亿元，对应EPS 为1.27 元、1.67 元和2.17 元，参考可比公司估值，给予2021 年PE 25-30x，对应合理价值区间31.75 元-38.10 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司新业务开展不及预期。