业绩回顾

    　　2021业绩符合我们预期和此前业绩预告

    　　星网锐捷发布2021年中报。公司1H21实现营收52.87亿元，同比增长56.22%6；实现归母净利润2.53亿元，同比增长269.14%，对应到2021单季度，实现营收33.67亿元，同比增长46.14%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长74.56%；2021扣非净利润约为1.91亿元，同比增长75.17%发展趋势

    　　企业级网络设备反弹强劲，锐捷网络分拆上市稳步推进中。1H21公司企业级网络设备实现营收32.46亿元，同比增长72%，在政企客户占比恢复的推动下，业务毛利率同比提升2.94ppt至39.18%，锐捷网络此前公告拟分拆上市，8月20日发布了对第三轮审核问询函的回复。根据1DC数据，说捷网络自2019年起迈入国内以太网交换机份额前三的行列，其中数据中心交换机市占率2020年提升5.66ppt至14.30%，位列国内第二名。我们认为锐捷在企业级网络设备领域具备深厚的客户资源积淀，拥有操作系统自研能力，有望把握国内市场当前的新机遇，实现份额进一步的增长。

    　　分客户看：1）互联网与运营商直销大客户自2020年起放量：根据锐捷网络招股书，2020年互联网、运营商客户收入占其数据中心交换机的比重分别为71%和18%。根据招股书，1021数据中心交换机收入同比增长539至3.30亿元，占收比17%；我们预计1H21，随着锐捷在腾讯、中国移动等直销大客户侧份额扩大，公司相关收入有望进一步增长。2）政企客户利润回报丰厚，自2H20复苏、带动业务毛利率提升。根据锐捷招股书，政企客户的主要销售产品园区与城域网交换机2020年的毛利率为57.93%，高于综合毛利率。我们预计1H21政府、教育、行业客户的需求复苏稳健。线下经济活动恢复，带动网络终端（政府、金融客户）和其他业务（教育、KTV客户）收入成长，1H21网络终端/其他收入同比增长59%6/66%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司在企业级网络设备领域的竞争力，预计全年业绩将如期复苏，维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.9倍/18.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，鉴于公司业务呈现良好的复苏态势同时行业估值中枢上移，我们上调目标价23%至32.10元，对应25.6倍2021年市盈率和21.0倍2022年市盈率，较当前股价有17%上行空间。

    　　风险

    　　政企行业客户需求恢复不及预期；国内数通市场采购不及预期。