事件

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告，上半年归母净利润区间为2.06亿元-3.09 亿元，同比增长200.0%~350.0%。

    　　简评

    　　1、行业需求恢复，互联网需求增长，上半年业绩好于预期。

    　　根据公司业绩预告， 2021 年上半年公司归母净利润中位数2.57亿元，同比增长275%，好于市场预期。我们预计主要原因系疫情影响减弱，行业客户需求恢复，互联网客户需求持续增长，收入大幅增长，同时产品收入结构优化，毛利率明显改善，带来盈利能力的提升。我们预计下半年行业客户需求将持续恢复，需求旺盛，公司供应链准备充分，有望保持增长势头。

    　　2、运营商交换机路由器拓展顺利，突破中国移动网关市场。

    　　2021 年6 月8 日，中国移动公布2021 年至2022 年高端路由器和高端交换机产品集中采购中标结果，星网锐捷在高端三层交换机1 档和2 档分别获得30%份额，排名第二，这是公司继2019 年至2020 中标中国移动高端交换机产品后再次获得较大份额。2021年6 月29 日，中国移动公布2021 年集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器采购中标结果，公司中标包1（数据中心交换机）的30%份额，较二期实现突破。2021 年中国电信中低端路由交换设备采购中，公司在中低端路由器和中低端交换机标包以第三名中标。我们认为，公司产品实力得到运营商认可，未来份额提升值得期待。在中国移动2020 年至2021 年智能家庭网关产品集中采购中，星网锐捷以15.22%份额中标GPON WiFi5网关设备，以19.35%的份额中标GPON-双频WiFi6 智能家庭网关，实现了在中国移动家庭网关市场的明显突破。

    　　3、瘦客户机和云桌面持续领跑，未来市场空间可期。

    　　升腾资讯长期领跑瘦终端和桌面云市场。根据IDC 数据，2020年升腾资讯在亚太瘦客户机市场保持显著优势，整体出货量达到59.66 万台以上，以31.8%的占比位居亚太市场第一名，连续九年蝉联亚太区榜单榜首。2020 年，中国瘦客户机市场整体出货量同比增长1.3%，升腾资讯在国内瘦客机市场排名第一，市场份额39.9%。根据IDC 预测，2025 年中国瘦客户机市场规模将超过207万台，五年复合增长率将达到6.7%。桌面云终端VDI 市场规模将突破275 万台，五年复合增长率超过8.5%。

    　　4、企业级网络设备需求旺盛，子公司锐捷网络分拆上市有望释放更大潜能。

    　　企业数字化转型带来网络设备需求的增长，虽然2020 年上半年受疫情影响，但总体仍呈增长态势。根据IDC数据，中国以太网交换机市场2020Q4 同比增长19.1%，2020 年增长12.3%。2020Q4，锐捷网络交换机在互联网行业市场排名第一，根据锐捷招股说明书显示，2020 年锐捷网络第一大客户为阿里巴巴，占收入比例10.25%。

    　　锐捷网络以太网交换机在中国移动等运营商及主要互联网企业保持较好市场份额，传统企业网业务也占据较高比例。2020 年，锐捷网络收入66.97 亿元，占星网锐捷收入比例为65%。锐捷网络是国内领先的数据网络解决方案提供商，根据IDC 数据显示，2019 年及2020 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；2020年中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6 产品出货量连续两年排名第一；2015 年至2020 年连续6 年中国企业级终端VDI 市场占有率排名第一；2019 年中国IT 基础设施运维软件市场占有率排名第一。子公司锐捷网络拟拆分至创业板上市，公司将对其仍保持控股地位。我们认为，锐捷网络通过拆分上市有望让核心业务的价值得到重估，拓宽子公司融资渠道，同时改善激励机制，增强公司长期竞争力。

    　　5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    　　公司企业级网络设备在运营商市场持续突破，数据中心市场出货持续增长，随着疫情影响逐步消散，公司传统企业用户需求正在恢复，行业需求景气度维持较高水平。升腾资讯云桌面和瘦终端持续领跑国内市场，并积极拓展海外市场。如果不考虑锐捷网络分拆影响，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.0 亿元、8.4 亿元、9.6 亿元，当前市值对应PE 20X、16X、14X。我们看好公司经营向好，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：云厂商和运营商投资建设不及预期；竞争加剧毛利率下滑；分拆影响等。