投资要点：

    事件：2020 年12 月18 日，公司控股子公司锐捷网络公布公开发行招股书，拟增发不超过6818 万股（占发行后总股本比例不超过12%），实现分拆至创业板上市，同时募集资金投向新一代网络通信系列设备研发及产业化等项目。

    分拆上市进度实质推进。星网锐捷拟分拆锐捷网络至创业板上市，综合实力有望提升。公司持有锐捷网络51%股权，后者主要产品包括交换机等网络设备。据招股书，锐捷网络17-19 年营收分别为37.88、42.82、52.20 亿元，作为CT 设备领域黑马持续在互联网、电信级市场渗透，此次分拆上市事项若达成，整体实力将显著提升。

    分拆利于上市公司战略聚焦，资产价值将被重估。星网锐捷旗下业务板块众多，包括网络设备（锐捷网络为主）、通讯产品、网络终端、视频信息应用等板块。公司历年收购与资产整合后形成多元化战略，近10 年收入、利润CAGR 在15%以上，增速稳定。更长期维度来看，将市场竞争力出色的专业化子公司分拆至创业板上市，与制度趋势契合，另外业务框架清晰后，也利于锐捷网络、升腾资讯等的重新定价。

    历年高研发投入，市场低估了其整体技术能力。星网过去十年研发支出占营收比例均在10%以上，锐捷过去三年研发支出平均比例在15%左右，在ICT 设备领域积淀深厚。除互联网下游外，公司近两年逐步在运营商市场突破，2020 年中标中国移动20-21 年数据中心交换机集采，两个标包份额分别为50%、70%，表明在高端市场已具备一线竞争力。

    锐捷在交换机市场份额持续攀升，体现极强竞争力。20Q1-Q3 锐捷在交换机市场份额连续突破，分别达到6%、11%、14%，考虑到互联网等市场加速渗透，预计后续公司份额仍将提升。细分速率角度看，100G 产品继续高增，其中锐捷100G 出货量份额高达45.3%，居国内top1。锐捷已成为腾讯、百度、字节跳动等的主流供应商，互联网IDC 市场渗透率显著提升，长期有望提升至第一梯队。

    互联网市场持续渗透，白盒化趋势下最受益设备商。“白盒化”是云/互联网厂商近年来设备需求的趋势，通过硬件解耦方式降低采购成本与定制化。锐捷网络自进入头部互联网硬件体系后，凭借网络理解与服务能力，白盒设备渗透率逐渐提升。预计2020-2021 年云/互联网设备市场景气持续向上，锐捷网络设备业务将长期受益于流量爆发之主线。

    维持买入评级，维持盈利预测。考虑2020 年需求递延与业绩释放节奏，同时公司聚焦于网络设备、云桌面等业务，互联网市场渗透加速带来收入规模的整体提升，预计2020-2022年归母净利润7.67、9.98、13.00 亿元，对应PE 分别为19x、15x、11x。维持买入评级。