我们预测3Q20 盈利同比增长24%

    　　星网锐捷将于2020 年10 月23 日披露三季报。我们预计3Q20 公司净利润为3.6 亿元，同比增长11.5%；1Q-3Q20 归母净利润预计为4.3 亿元，同比下滑10.8%，部分追回1H20 同比56%的下滑幅度。盈利修复主要得益于疫情好转后，行业客户复工复产带动的需求和利润率的恢复，而4Q20 公司已经实现业务全面恢复。

    　　关注要点

    　　三季度是公司交付旺季，有望形成业绩拐点。1H20 公司大部分业务受到疫情冲击发生下滑，且教育、KTV 等毛利率较高的客户订单受疫情影响较大，导致1H20 公司净利润同比下滑56%。但星网锐捷业务存在明显的季节波动性，1Q/2Q 为公司淡季，收入全年占比较小。展望下半年，我们预计随着疫情好转，公司在交付旺季有望实现经营修复，3Q20 有望成为业绩拐点。分子公司来看：

    　　锐捷网络2H20 有望实现42 亿元营收，同比增长17%。1）网络设备，IDC 估测1Q20 中国网络设备市场同比下滑13.8%，其中数据中心投资仍在继续，但企业园区项目大多处于停滞或延期状态。我们认为2H20 锐捷将继续受益于云计算用户的建设需求，同时订单利润率较高的企业网业务将环比恢复，提振整体毛利率。2）云桌面方面，公司于9/15 正式发布云办公轻云解决方案，该方案将管理端部署在公有云，使得客户无需配置本地服务器，可明显降低其成本，同时支持跨广域网远程维护。3）云课堂有望从普教市场向高教市场拓展，于3Q20 在吉利学院完成了114 间锐捷智慧教室部署。

    　　升腾资讯2H20 有望实现11 亿元营收，同比增长4%。公司连续五年获得IDC+VDI 市占率第一，9 月升腾资讯以实际最大份额中标中国电信办公、生产用电脑（2020 年）集中采购项目，累计金额超6500 万元。我们认为瘦客户机和云终端业务有望进一步受益于云办公国产化趋势。1H20 公司金融器具、POS 机等产品受客户采购推迟影响，出货量同比下降，我们预计下半年相关产品采购将重回正轨。

    　　星网智慧2H20 有望实现6 亿元营收，同比增长58%。8 月，星网智慧公告其融合通信系列产品陆续完成与国产操作系统麒麟软件兼容互认证，标志其在国产化市场上迈出重要一步。

    　　上市公司拟以自有资金收购星网智慧45%少数股东权益，我们认为收购完成将有望进一步增厚归母净利润。

    　　估值与建议

    　　互联网和运营商客户在疫情中影响有限，金融、娱乐市场正在恢复。我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应2020/21e 22.7x/18.2x P/E。维持目标价45.64 元，对应2020/21e39.2x/31.5x P/E 和72.7%的上行空间。

    　　风险

    　　业务恢复情况不及预期；费用规模高于预期。