8 月28 日公司发布2020 年半年度报告，2020 半年营收33.84 亿元，同比增长1.74%，归母净利润0.69 亿元，同比下滑56.46%；其中2020Q2 单季度营收23.04 亿元，同比增长12.75%，归母净利润1.22 亿元，同比下滑25.29%。

    收入增速变缓，企业级网络设备营收贡献大

    2020 年半年公司实现营业收入33.84 亿元，同比增长1.74%，归属上市公司股东的净利润0.69 亿元，同比减少56.46%。2020 年半年公司毛利率为31.90%，同比减少2.7 个百分点，净利率为1.63%。中国移动2019 年12 月5 日公布2019 年至2020 年高端路由器和高端交换机集中采购中标候选人名单，子公司锐捷网络获得标包五的70%份额和标包六的30%。但是2020 年上半年，新冠肺炎疫情对公司的经营带来较大的影响，公司部分行业客户受疫情影响需求无法释放和落地，产品销售结构不均衡，综合毛利率下降。上半年公司仍然不断推动智慧产业优化升级，基于新技术，新的市场需求的变化，公司不断寻求创新，升级产品和服务，不断提升产品和服务的竞争力。

    三项费用保持稳定，持续加大研发投入

    2020 年半年度公司三项费用保持稳定。2020 年半年度销售费用为4.95 亿元，同比下降9.85%，销售费用率14.63%;管理费用为1.43 亿元，同比增长32.41%，管理费用率18.73%;财务费用为-0.02 亿元。公司研发支出5.02 亿元，占营业收入14.82%。2020年上半年公司全力做深做大现有IMS 融合语音通信、云视讯、智能网关、融合网关四大类产品。疫情期间，视频通信成为大热点，公司抓住视频产品应用快速增长的市场机会，提供有竞争力的融合视讯行业解决方案，以技术重塑行业。

    交换机突破新兴市场，视频会议需求持续增长

    锐捷网络在巩固传统优势市场的基础上，数据中心交换机在运营商及互联网企业得到规模应用。根据IDC 数据，锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI 市场份额第一、中国企业级WLAN 市场占有率第二、 Wi-Fi 6 品类市场份额第一。2020 年半年锐捷网络实现营收19.75 亿元，同比增长23.61%，净利润-0.58 亿元。公司瘦客户机销量在中国及亚太市场位列第一，升腾资讯作为国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商，紧抓云教育、云办公等市场机遇，并持续推出基于龙芯、兆芯等国产化芯片的云桌面解决方案。2020 年半年升腾资讯实现营收4.42 亿元，同比下滑41.71%，净利润0.33 亿元。收购星网智慧45%股权加强控制权，业务管理协同拓宽成长空间。疫情下视频会议需求增长，高业绩承诺体现高发展前景。星网智慧2020半年营业收入4.07 亿元，同比增长10.97%。

    投资建议

    公司具备硬件+软件一体化解决方案能力，交换机不断突破运营商及互联网企业市场，同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。考虑到疫情对公司上半年业务造成的影响，我们下调公司盈利预测，预测 2020-2022 年公司营收分别从109.66 亿元、128.71 亿元、155.18 亿元调整为102.6 亿元、120.3 亿元、145.0 亿元，归母净利润分别从7.60亿元、9.47 亿元、11.52 亿调整为7.04 亿元、8.72 亿元、10.61 亿元，对应现价 PE 分别为25 倍、20 倍、16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    下游客户受疫情影响持续延迟复工及招标；云计算市场扩张低于预期。