投资要点:

    加快体育产业布局,未来看点颇多,外延式扩张值得期待。体育领域转型作为公司既定发展战略之一,体育产业基金落地,今年继续深入布局体育产业可期,加速体育生态圈构建,培育盈利新模式,打开广阔想象空间。未来看点:1)依托自身在国内传统球革领域多年的积淀和产业领军优势,强势布局体育新材料领域,提升产业价值,打造行业新标杆,有望带动PVC 人造革等产品的销量;2)借力智慧体育产业基金,培育、筛选优质体育标的,抢占上游优质资源;3)积极寻找、收购优质体育资产,做大做强体育产业。国内体育(尤其足球)产业空前火爆下,核心产业(体育IP、营销、体育消费)将是重头戏。作为产业的后来者,关注其在体育+大健康、赛事运营、体育营销等领域的布局。

    突出超纤合成革业务,做大做强市场,重点服务高端品牌和客户,推动产业升级。超纤合成革以其优良的物理性能,突出的生态环保性能,相对较低的成本等特点将成为行业的发展趋势,公司的超细纤维超真皮革技术处于国内领先水平,目前拥有年产900 万米超纤材料的生产线,居全国第二,有望最先受益。未来看点:1)业内领先的自主创新能力和研发实力,保障未来良好的成长性。作为江苏省高新技术企业,公司拥有近二十项核心发明专利技术和数十项非专利技术,承担23 项国际标准和行业标准的起草;2)具有完善的产品链。公司是一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业,可以为客户提供“一站式”供应服务,降低其采购的成本。今后公司将加快超纤产品的快速增量,保持技术领先优势,拓展国内国外市场,重点服务高端品牌和客户,推动产业结构的升级和企业效益空间的更大化。

    定增5.5 亿加码主营,高性能PMMA 产业得到全方位拓展,立足国内,瞄准海外,看好未来业绩表现。公司是目前国内唯一一家研发生产经营高端的高性能光学级PMMA 材料的内资企业,该产品用途广泛且具有非常好的发展前景,发展潜力巨大,预计2020 年全球需求量将从2015 年的220 万吨增加至260 万吨。目前国内PMMA 材料存在巨大的需求缺口需要通过进口国外高价产品来填补,与国外生产厂商或外资企业相比,公司生产的产品已达到国外同类产品的技术水平,但具有明显的成本优势,性价比优势突出,“进口替代”效应明显。5 月9日,公司定增募集资金5.5 亿主要用于PMMA 项目的全方位扩建,加速产能释放,不仅满足国内市场,还将进一步满足海外市场,大幅增厚未来业绩。此外,募投项目建成投产后,高技术含量、高竞争力的PMMA 业务收入比重将会大幅上升,实现了从传统皮革向高端材料的产业结构调整,有利于提升公司的整体盈利能力,增强公司整体的市场竞争力和抗风险能力。

    盈利预测。突出新材料业务,拓展体育业务,内生+外延驱动业绩高增长。未来看点:(1)未来有望大力拓展体育产业,关注公司在体育+大健康、体育消费等核心产业的外延扩张;(2)高性能光学级PMMA 产能加速释放,立足国内,瞄准国外,将大大增厚公司利润,支撑业绩的持续高增长;(3)突出主业,做大做强市场,推动产业结构的升级优化。考虑到公司未来PMMA 业务的盈利能力有大幅提升的预期,未来业绩增长预期强,我们给予公司2016-2018 年EPS 为0.31元、0.42 元和0.55 元。考虑同属化工行业的天马精化2016 年一致预期111.80倍PE,同样具有体育概念的雷曼股份2016 年一致预期91.11 倍PE,我们给予公司2016 年105 倍PE,目标价为32.55 元,维持买入评级。

    风险提示。毛利率下降风险,PMMA 产能不及预期风险,体育领域扩张不及预期。