投资要点:

    定增5.5 亿加码主营,高性能PMMA 产业得到全方位拓展,盈利能力进一步强化,看好未来业绩表现。5 月9 日晚间,公司发布公告称,拟以24.23 元/股的价格非公开发行不超过2255 万股,募集资金总额不超过54637.80 万元主要用于盈利能力较强的PMMA 项目全方位扩建,其中拟投入2.38 亿用于年产4 万吨PMMA 高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目、投入2.29 亿用于年产2.4 万吨的PMMA 光学级板材项目。此番定增解决了公司产业结构优化升级的资金缺口,募投项目建成投产后,将使公司利润主要来源之一的PMMA 产业在广度和深度上得到全方位的拓展,届时高技术含量、高竞争力的PMMA 业务收入来源比重将会大幅上升,实现了从传统皮革向高端材料的产业结构调整,产品的科技含量和市场竞争力大幅度提高,从而全面提升苏州双象的综合实力和行业地位,有利于提升公司的整体盈利能力,增强公司整体的市场竞争力和抗风险能力。此外公司股票将于5 月10 日复牌。

    PMMA 产能有望加速释放,做大做强市场,为公司业绩的快速增长提供有力支撑。高性能光学级PMMA 材料用途广泛且具有非常好的发展前景,根据国家产业信息网的预计,我国2020 年PMMA 需求量将达到100 万吨左右,发展潜力巨大。目前国内PMMA 材料存在巨大的需求缺口,主要通过进口国外高价产品来填补,与国外生产厂商或外资企业相比,公司生产的产品性价比优势突出,“进口替代”效应凸显。2015 年公司PMMA 项目产能初次释放,该年度公司归母净利润就实现了近200%的同比增长,2016 年一季度业绩持续高增长,归母利润同比增长5476%,可见PMMA 项目具备较强的盈利能力,对公司业绩提升驱动明显。随着本次4 万吨光学级PMMA 材料的升级扩建和2.4 万吨PMMA 板材项目的新建,PMMA 业务有望进入全面爆发期,未来市场份额将会有一个显著的提升,而随着PMMA 材料产能的不断释放,规模效应不断积累,PMMA 材料对公司业绩增长的贡献有望大幅提高,成为新的业绩增长点。

    体育产业基金落地深入布局体育领域,外延预期强烈。向体育领域转型是公司的一项重要战略举措,初涉体育领域,公司未来有望依托江苏省体育投资产业基金促进体育创业项目的落地,加速布局体育生态圈,外延扩张值得期待。公司今后有望借助该基金解决向“互联网+体育”、体育高端装备制造转型所需的资金需求,未来有望通过自建+并购方式进一步推动公司以足球产业为核心的体育生态布局。

    盈利预测。公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局。未来看点:(1)高性能光学级PMMA 项目进入全面爆发期,产能加速释放,规模效应不断积累,将成为公司重要的业绩增长点,支撑业绩持续高增长;(2)未来有望大力拓展体育产业,外延扩张的预期强。考虑到公司未来PMMA 业务的盈利能力有大幅提升的预期,未来业绩增长预期强,我们给予公司2016-2018 年EPS 为0.31 元、0.42 元和0.55 元。考虑同属化工行业的天马精化2016 年一致预期122.92 倍PE,同样具有体育概念的雷曼股份2016 年一致预期105.45 倍PE,我们给予公司2016 年105 倍PE,目标价为32.55 元,给予买入评级。

    风险提示。毛利率下降风险,PMMA 产能释放不及预期风险。