投资要点:

    PMMA 项目步入收获期,内生驱动业绩高增长,未来持续向好可期。3 月28日晚间,公司发布2015 年年报称,报告期公司实现营业利润3013.41 万元,比上年同期增长828.92%;实现归母利润2315.35 万元,比上年同期增长190.24%。业绩好于预期,主要得益于公司光学级PMMA 业务的爆发——公司控股子公司苏州双象光学PMMA 项目2015 年中正式投产,产能快速释放,贡献利润所致。内生驱动业绩高增长,未来持续向好可期。

    立足做大做强市场,PMMA 产能有望加速释放,为公司业绩的快速增长提供有力支撑。公司控股子公司苏州双象是目前国内唯一一家研发生产经营高端的高性能光学级PMMA 材料的内资企业,该产品用途广泛且具有非常好的发展前景,发展潜力巨大。目前国内PMMA 材料存在巨大的需求缺口需要通过进口国外高价产品来填补,与国外生产厂商或外资企业相比,公司生产的产品已达到国外同类产品的技术水平,但具有明显的成本优势,性价比优势突出,“进口替代”效应凸显。因此我们认为,继2015 年产能初次释放后,公司光学级PMMA 材料将进入全面爆发期,未来市场份额将会有一个显著的提升,而随着PMMA 材料产能的不断释放,规模效应不断积累,PMMA 材料对公司业绩增长的贡献有望大幅提高,成为新的业绩增长点。

    体育产业基金落地深入布局体育领域,外延预期强烈。向体育领域转型是公司的一项重要战略举措,初涉体育领域,公司未来有望依托江苏省体育投资产业基金促进体育创业项目的落地,加速布局体育生态圈,外延扩张值得期待。首先,公司作为国内球革领域的领军企业,其产品广泛应用于足球、排球、篮球等各种球类和运动器材等,在5 万亿体育产业规模下,我们认为公司的PVC 人造革等传统产品将迎来一个发展春天,继续保持稳步增长。其次,作为江苏省内少有的几家体育概念上市企业,公司与无锡市政府共同成立体育产业基金,以江苏省唯一的一个智慧体育园区为平台面向全国乃至全球引进体育产业企业,发展无锡乃至江苏的体育产业。公司今后有望借助该基金解决向“互联网+体育”、体育高端装备制造转型所需的资金需求,未来有望通过自建+并购方式进一步推动公司以足球产业为核心的体育生态布局。

    盈利预测。公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局。未来看点:(1)高性能光学级PMMA 项目进入全面爆发期,产能加速释放,规模效应不断积累,将成为公司重要的业绩增长点,支撑业绩持续高增长;(2)未来有望大力拓展体育产业,原有体育相关业务如球革有望进一步做大。体育产业基金建立预示公司未来将进一步深入布局体育产业,外延扩张的预期强。考虑到公司未来PMMA 业务的盈利能力有大幅提升的预期,未来业绩增长预期强,我们给予公司2016-2018年EPS 为0.31 元、0.42 元和0.55 元。考虑同样具有体育概念的雷曼股份2016 年一致预期106.72 倍PE,我们给予公司2016 年105 倍PE,目标价为32.55 元,给予买入评级。

    风险提示。毛利率下降风险,PMMA 产能释放不及预期风险。