投资建议

    预计2014-2016年公司EPS分别为0.08元、0.17和0.36元，当前股价对应的PE为171.2倍、74.7倍和36.1倍，公司合成革业务受益行业复苏，PMMA有望提升开工率扭亏为盈，维持“推荐”评级。

    投资要点

    明后年业绩有望持续超预期：我们认为，公司业绩拐点已经到来，明年业绩将大幅超预期增长。这主要得益于合成革行业有望回暖，以及公司PMMA新项目提升开工率扭亏为盈。

    合成革行业有望整体回暖：原因主要来自三方面：第一，油价大幅下跌，不久将传导到合成革主要原料。第二，行业环保趋严，不断抬高中小企业生产成本，供给端收缩将逐渐显现。第三，经历几年的低迷，我们认为明年合成革下游行业有望复苏。旅游鞋沙发/服装等领域均有望触底回暖，带动上游合成革产销。

    PVC好转，超纤继续较高盈利：2014年三季度，公司单季度净利润同比下降14.65%，但较一二季度已经明显收窄。我们判断主要是公司PVC革业务（2500万平米）有所好转。一方面为原材料下降盈利有所好转；更为重要的是，公司持续调整优化PVC革产品结构，取得一定成果。另一方面，公司900万平米超纤革目前开工率估计超过70%，明年开工率还将继续提升贡献业绩。

    PMMA替代进口，原材料反倾销将涨价：公司PMMA项目一期3万吨生产线已经投产试运行。2014年上半年实现销售收入接近6500万，随着开工率的逐渐提升，我们预计公司PMMA项目明年有望实现扭亏为盈，带来不小的业绩增量。另一方面，目前商务部正在对PMMA最主要原料MMA进行反倾销调查，国内MMA超过40%依靠进口，此次调查的三国接近进口总量的70%。若最终采取反倾销措施，将对国内MMA供给产生重大影响，并带动下游PMMA涨价。

    风险提示：国内超纤产能迅速扩张，PMMA生产销售进度不达预期。