投资要点:

    超纤行业存在一定的技术壁垒,公司900万平米产能未来1-2年处于释放期超纤是第三代人工合成革,在内部结构上与PU革有本质不同,生产工艺涉及纺丝、织造、树脂和后处理等多个领域环节,具有一定的技术整合难度。国内近年来有不少试图进入超纤行业的企业,在投资之后遇到较大壁垒,难以看到效益,这有利于超纤行业的良性发展。超纤新产品的研发推广能够带来很大的溢价效益。双象股份原有超纤产能300万平米,IPO募投项目600万平米自2012年底建成后,2013年的开工率逐步提升,销售金额同比增长41%。我们判断超纤行业未来几年都处于一个需求的快速增长期,因此预计今明两年公司将会进一步释放产能至满产,期间的产销量将会有较明显的增幅,贡献公司业绩增量。

    合成革行业环保约束和准入有望提高,对双象等大企业有利

    去年温州等地区就开始对合成革的污染问题开始整顿。日前,工信部也颁发了《制革行业规范条件》,从企业布局、企业生产规模、工艺技术与装备、环境保护、职业安全卫生和监督管理等方面,对制革行业提出了要求。国家环保部门对VOC(有机废气)治理也在逐步重视相关草案在制定当中,可能十三五期间将会大幅推进。我们认为上述因素对双象等行业大企业有利。

    新材料PMMA项目中长期建议关注

    PMMA新材料在我国有20万吨左右的进口替代空间,其供应目前主要掌握在台湾和海外等地区。公司2012年开建的8万吨PMMA新材料项目的一期3万吨现在处于试生产阶段,研发、生产和销售正持续推进当中,由于PMMA牌号众多以及下游客户认证有一个周期,我们预计今年该项目亏损会有所缩小,关注中长期进展。

    估值和投资建议

    我们预计公司2014和2015年的EPS分别为0.06和0.1,公司未来发展重点将放在超纤方面,建议关注超纤业务发展和暂时拖累公司业绩的其他项目的处理。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):超纤订单超预期增长;

    风险提示(负面):PVC革业绩拖累和PMMA项目短期亏损。