2012H1，公司实现营业收入2.4亿元，同比2011H1下滑2.03%。其中，超细纤维超真皮革营收同比增长7.79%，而PVC人造革和PU合成革分别同比下降4.71%和10.62%。公司募投项目第二条300万平米的超纤生产线并未如期达产，导致超纤的产销情况大幅低于预期。

    2012H1，公司综合毛利率水平14%，同比2011H1下降3.23个百分点，其中PVC人造革和超纤分别下滑10.58、2.79个百分点。产品盈利的大幅度下滑主要由于合成革下游的鞋类、沙发等领域的需求低迷，以及行业龙头华峰超纤等产能的大规模投放。

    2012H2，PU合成革行业供需关系很难大幅好转。2009H2-2010年是PU合成革（包括超纤）行业的景气高点，产品供不应求，国内龙头企业开始大规模扩产，经过1-2年的建设期，2011-2012年行业进入投产高峰，上市公司中双象、禾欣、华峰的合计扩产规模超过2000万平米；同时，下游运动鞋集群的福建也有1500万平米左右的超纤产能待投，产品盈利很难大幅好转。

    2012年2月，公司公告投资8万吨光学用PMMA（有机玻璃）的生产，总投资规模12亿，一期3万吨将于2013年9月投产。我们认为，公司从事化学合成以及光学材料的技术经验并不丰富，设备调试和市场开拓可能均需要一定周期，预计2014年才有可能逐步贡献业绩。

    我们维持2012-2014年EPS分别为0.54元、0.62元、1.11元，目前股价对应2012年PE为26.2倍，维持“增持”评级，关注公司PMMA项目进程。