普通超细纤维销量稳步提升。公司主营收入和净利润增长的主要原因是原超细纤维销量的不断提升。公司目前有一条 300万平米的普通超细纤维生产线，该产品的毛利率约为 26%左右，今年的产能利用率预计在 95%以上，因此公司主营业务收入和净利润较去年均有一定幅度的增长。

    超细纤维超真皮革有望实现“进口替代”，将成为明年业绩增长的主要动力。超细纤维超真皮革产品使用定岛技术，是超纤皮革中的高端产品，目前国内暂无其他企业可以生产，性能指标达到日本高端超细纤维产品水平，但是价格是日本同类高端超纤产品的 70%，预计在 70元/平方米左右，毛利率在 35%~40%，因此具有较强的竞争力，有望实现“进口替代”。募投项目共两条生产线，其中第一条生产线预计 2010年 11月底达到预定可使用状态，第二条线预计 2011年 8月 31日达到预定可使用状态。随着公司超细旦聚氨酯短纤维超真皮革的投产，未来所占的业务比重会不断提升，将成为未来公司业绩增长的主要动力。

    维持对公司“谨慎推荐”的评级。我们维持对公司 10～12年每股收益在 0.59元、1.06元和 1.63元的业绩预测，近三年复合增长约为 51%。公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平，应给予高于行业平均水平的估值溢价，给予 10年 45～50倍市盈率，10年合理价格为 26.5元~29.5元，目前价格给予“谨慎推荐”的投资评级。